事件：南大光电2019 年半年报显示：2019年上半年，实现营收1.39 亿，同比增长10.32%；归母净利0.26 亿，同比下降9.09%。

    无惧短期景气下滑，持续加大研发投入。

    上半年，LED 及IC 行业景气度均有下降。面对不利的外部形势，公司通过开发新品，拓展市场等方式妥善应对，但激烈的竞争仍造成公司业绩有所下降。此外公司2019H1 研发投入0.27 亿，同比增长109.11%，研发投入的增加，短期来看虽然对业绩有所拖累，但也是后续增长的重要保障。

    ArF 光刻胶持续加码，国产突破值得期待。

    作为半导体先进制程的关键，ArF 光刻胶（Dry&Wet）具有保存时间较短，且供应链单一的特点，一旦出现自然灾害、政治风险等不可抗力，国内晶圆厂的安全运营将面临挑战，故而该核心技术的自主可控不仅具有现实的经济意义，更具有重大战略意义。南大光电自主创新和产业化的 193nm 光刻胶项目，已获国家 02 专项支持，有望率先实现国产突破。

    电子特气积极扩产，ALD 前驱体稳步推进。

    磷烷、砷烷等电子特气既可用于三五族化合物半导体又是IC 离子注入的核心材料。相关产品历经数年研发和拓展，业已进入高端IC 供应链，有望成为公司未来重要的业绩支点。为满足市场需求，公司磷烷、砷烷扩产项目也处于紧锣密鼓进行中，为下一步抢占市场、增厚业绩奠定基础。

    此外，ALD 前驱体作为公司在半导体材料的另一个重要布局，其研发和产业化进展顺利且具备规模化生产能力，TDMAT 等产品在中芯国际通过认证并实现小批量供应。

    投资并购飞源气体，含氟特气增量可期。

    2019 年8 月，公司公告拟采用现金收购及增资方式取得山东飞源气体有限公司57.97%股权。飞源气体作为国内含氟电子特气的供应商之一，其主打产品为 NF3、SF6 等，且已进入台积电、BOE、鸿海、华星、龙腾、惠科等IC、面板厂商核心供应体系，有望与南大在客户、技术等方面形成协同，进一步完善公司半导体材料版图，增强南大光电核心竞争力。

    投资建议与盈利预测

    出于审慎性原则，暂不考虑飞源气体对公司业绩贡献，预计2019-2021 年实现归母净利润 0.58/0.89/1.38 亿元，对应当前P/E 76.99/50.15/32.40 倍。

    给予公司“买入”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期、新产品研发不及预期、收购飞源气体进展不及预期。