作为半导体材料平台型企业，公司业务布局多产品多领域，近年来不断推进新产能建设，涉及光刻胶、前驱体、特气等多项产品，伴随新产能在未来几年逐步落地释放，公司业绩有望持续保持增长。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为2.55/2.80/3.25 亿元，对应EPS 预测分别为0.47/0.51/0.60 元。
参考公司历史估值，25/50/75 分位PE 分别为76/111/172 倍，我们认为2023年76 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价36 元，维持“买入”评级。
2023H1 营收同比下降2.46%，归母净利同比增加5.43%。公司2023H1 实现营收8.26 亿元，同比-2.46%；实现归母净利润1.52 亿元，同比+5.43%；实现扣非归母净利润1.12 亿元，同比-3.10%。其中，公司Q2 单季度实现营收4.28亿元，同比-1.85%，环比+7.48%；实现归母净利润0.77 亿元，同比+21.24%，环比+3.06%；实现扣非归母净利润0.59 亿元，同比+15.35%，环比+9.07%。
2022 年下半年以来，LED、LCD 和IC 行业先后呈现周期性回调，行业竞争加剧，公司各业务板块发展承压。2023 年上半年，下游市场仍延续去年回落趋势，2023H1 公司整体营业收入较去年同期有所下滑，但一季度已扭转去年四季度业绩下跌的趋势，二季度营收环比进一步回升，剔除计提可转债利息因素影响后净利润环比大幅增加，业绩环比改善显著。
2023H1 四费费率较上年同期减少1.70 个百分点，经营活动产生的现金流量净额1.08 亿元。从费用端来看，公司2023H1 销售/管理/财务/研发费用率分别为3.49%/9.39%/2.53%/9.55%，较上年同期变动-0.84/-1.90/+1.51/-0.48pcts。四费费用率合计为24.97%，较上年同期的26.67%减少1.70pcts。财务费用增加主要是新增可转债计提利息所致。从现金流情况看，公司2023H1 经营活动产生的现金流量净额为1.08 亿元，同比+12.42%。
产品布局三大板块五项业务，打造半导体材料平台型公司。1）先进前驱体材料板块，MO 源产品业务方面，公司已成长为集技术、研发、采购、生产、仓储和市场开发为一体的MO 源综合性供应平台，在MO 源的合成制备、纯化技术、分析检测、封装容器等方面已全面达到国际先进水平，产品纯度大于等于6N，可以实现MO 源全系列配套供应及定制化产品服务；半导体前驱体材料业务方面，目前公司已在02 专项研发经验的基础上进一步研发和产业化多种前驱体材料，在品类上已覆盖晶圆制造所需的硅前驱体/金属前驱体、高K 前驱体/低K 前驱体的主要品类，并成功导入国内领先的逻辑芯片和存储芯片量产制程；2）电子特气板块，氢类电子特气方面，氢类安全源产品在集成电路行业也快速实现了进口替代，得到广大客户的高度认可，同时公司积极开发新产品，量产了吸附式安全源和ARC 机械式离子注入源、混气产品、同位素产品等，广泛应用于国内芯片和存储器制造领域；含氟电子特气方面，公司已成为国内集成电路及平板显示领域多家领军企业的重要供应商；3）光刻胶及配套材料板块，目前研发的产品已在下游客户存储芯片50nm 和逻辑芯片55nm 技术节点上通过认证，多款产品正在主要客户处认证，持续推动光刻胶及配套材料产品的研发和产业化。
以六大项目建设为抓手，为三大业务板块长远发展奠定基础。公司积极加强自身优势业务领域，以六大项目的建设为抓手，巩固三大核心业务板块，为公司未来业务发展奠定良好基础。根据公司中报，1）先进前驱体材料板块，年产45吨半导体先进制程用前驱体产品产业化项目预计2023 年11 月30 日达到预定可使用状态；2）电子特气板块，扩建2000 吨/年三氟化氮生产装置项目已经于2022 年12 月31 日达到预定可使用状态；年产140 吨高纯磷烷、砷烷扩产及砷烷技改项目预计2023 年11 月30 日达到预定可使用状态；乌兰察布南大微电 子材料有限公司年产7200T 电子级三氟化氮项目预计2024 年12 月31 日达到预定可使用状态；六氟丁二烯产业化项目预计2026 年7 月31 日达到预定可使用状态；3）光刻胶及配套材料板块，光刻胶项目已经于2022 年12 月31 日达到预定可使用状态，项目已建成年产5 吨ArF 干式光刻胶生产线、年产20 吨ArF 浸没式光刻胶生产线及年产45 吨的光刻胶配套高纯试剂生产线，具备ArF光刻胶及配套关键组分材料的生产能力。
风险因素：市场竞争加剧；产品价格波动；下游需求萎缩；公司产能建设进度不及预期；公司产品验证导入进度不及预期。
盈利预测、估值与评级：作为半导体材料平台型企业，公司业务布局多产品多领域，近年来不断推进新产能建设，涉及光刻胶、前驱体、特气等多项产品，伴随新产能在未来几年逐步落地释放，公司业绩有望持续保持增长。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为2.55/2.80/3.25 亿元，对应EPS 预测分别为0.47/0.51/0.60 元。参考公司历史估值，25/50/75 分位PE 分别为76/111/172 倍，我们认为2023 年76 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价36元，维持“买入”评级。