事件：公司发布2020 年年报，实现营业收入31.92 亿元（+13.88% YOY），实现归母净利润17.50 亿元（+107.90% YOY），实现扣非归母净利润7.08 亿元（26.89% YOY），实现经营性净现金流9.99 亿元（+89.30% YOY）；20Q4 单季实现营业收入8.92 亿元（+15.47% YOY），归母净利润4.32 亿元（+37.72%YOY），扣非归母净利润2.08 亿元（+73.70% YOY），业绩符合市场预期。同时拟每股派现0.3 元（含税）。

    主营业务实现稳步提速。2020 年，公司的临床实验技术服务实现收入15.2 亿元（+12.81% YOY），主要由于公司临床、医学注册、医学翻译和药物警戒等业务持续增长所致；实现毛利率50.13%（+6.33pp YOY），主要由于过手费下降，医学注册、药物警戒等高毛利业务快速增长，合并子公司雅信诚和谋思的临床试验技术服务。临床试验相关服务及实验室服务实现收入16.6 亿元（+14.56%YOY），主要由于公司实验室服务和临床试验现场管理及患者招募服务业务规模增长所致；实现毛利率44.59%（-4.06pp YOY），主要由于实验室服务和临床试验现场管理及患者招募服务的毛利率降低。2020 年，公司实现扣非归母净利润7.08 亿元（+26.89% YOY），实现稳步增长。

    在手订单规模快速增长，主营加速可期。报告期内，公司新增合同金额55.4 亿元（+30.86% YOY）；截至报告期末，公司累计待执行合同金额为72.6 亿元（+44.9% YOY）。我们认为，公司新增合同和累计待执行合同金额可提示公司未来业绩的快速增长。

    国际化稳步推进。报告期内，公司开展20 余个国际多中心临床试验项目（MRCT），项目覆盖北美、南美、亚太和欧洲等20 多个国家地区；公司在海外运行和实施地区临床试验项目超过90 个，主要在韩国和澳大利亚开展。公司目前在韩国、日本、澳大利亚、东南亚、印度等亚太地区已经完成服务体系的布局，在北美和欧洲公司也建立了临床研究服务团队。公司的全球化战略在稳步推进，2020 年8 月，公司在港交所上市，为公司未来全球化经营和业务拓展提供强有力的资本支持，加快国际化战略的推进步伐，打开成长天花板。

    盈利预测、估值与评级：公司是国内临床CRO 龙头，国际化布局打开成长天花板。考虑到公司投资收益的波动性，我们下调公司21-22 年EPS 至2.11 元（下调13.5%）/2.54 元（下调9.8%），新增2023 年EPS 为3.12 元，分别同比增长5%/20%/23%，对应21-23 年PE 为69/57/46 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响导致临床业务恢复不及预期；全球新药研发投入不及预期；投资收益波动。