2020 年业绩符合于我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：收入31.92 亿元，同比+13.88%；归母净利润17.50 亿元，同比+107.90%，净利润符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入端：收入稳步增长，在手订单积蓄较大潜力。2020 年公司收入31.92 亿元，同比+13.88%。分板块看：1）临床试验技术服务：

    　　收入15.19 亿元，同比+12.81%，收入占比47.59%；2）临床试验相关服务：收入16.57 亿元，同比+14.56%，收入占比51.91%。分地区看：境内、境外收入占比分别为59.73%和40.27%。从合同情况看，2020 年公司新增合同金额55.36 亿元，同比+30.86%；截止至2020 年底，公司累计待执行合同金额72.60 亿元，同比+44.88%。

    　　我们认为公司在手订单充足，有利于未来几年公司业绩保持快速增长。

    　　利润端：投资收益及公允价值变动损益贡献较多利润。2020 年，公司临床试验技术服务毛利率为50.13%，同比+6.33ppt，毛利率增长主要因临床试验收入中过手费下降，以及毛利率更高的医学注册和药物警戒等业务受疫情负面影响较小；临床试验相关服务毛利率为44.59%，同比-4.06ppt，毛利率下降主要因实验室服务和临床现场管理及患者招募受到新冠疫情负面影响开展受阻。2020年，公司投资收益为2.84 亿元，占利润总额比例为12.79%，主要为公司转让股权获得；公允价值变动损益为11.38 亿元，占利润总额比例为51.29%。

    　　期待国际多中心临床布局。2020 年，公司开展20 余个国际多中心临床试验项目（MRCT），项目覆盖北美、南美、亚太和欧洲等20 多个国家地区；公司在海外运行和实施地区临床试验项目超过90 个，主要在韩国和澳大利亚开展。公司目前积极推进国际化战略，在韩国、日本、澳大利亚、东南亚、印度等在内的亚太地区已经完成服务体系的布局，在北美和欧洲公司也建立了临床研究服务团队。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021 年和2022 年EPS 盈利预测2.18/2.74 元不变。考虑到近期医药板块系统性调整，我们下调A 股目标价7.5%至185 元（基于DCF，上行空间27.9%），我们下调H 股目标价7.5%至185港币（基于DCF，上行空间24.7%），维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　客户需求下降；重要客户流失；受新冠疫情影响业务恢复低于预期；海外并购失败。