投资要点

    　　事件：公司公布2020 年报，公司全年实现营收31.92 亿元，同比增长13.88%；归母净利润17.50 亿元，同比增长107.9%；扣非归母净利润7.82 亿元，同比增长26.89%；经营性现金流净额9.99 亿元，同比增长89.30%。净利润增长快主要因为公司处置非流动金融资产获得的投资收益及公允价值变动收益合计12.54 亿元，比去年同期增加9.76 亿元；剔除该影响，公司全年净利润同比下降11.88%。公司业绩总体略超市场预期。

    　　疫情不改高景气，2021 年有望高弹性增长。分业务看，公司围绕两大类业务完成了对CRO 产业链的逐渐覆盖：1）临床试验技术服务实现收入15.19 亿元，同比增长12.81%；公司上半年合并雅信诚和谋思，带来一定业绩增长。药物临床研究业务合计覆盖138 个国内网点和1200 余家药物临床试验机构，超过230 个创新药项目同步实施和运行；海外开展20 余个国际多中心临床试验项目（MRCT），海外项目90 余个。药物注册业务客户增加34%，项目数增加30%，其中IND、NDA、FDA IND、CTA 项目数量分别同比增长160%、33%、300%、125%。公司临床试验技术服务毛利率达50.1%，同比增长6.3pct；毛利率增加因为多个项目今年计入收入且交易价格上调，加上药物注册业务等业务受疫情影响较小所致。2）临床试验相关服务及实验室服务实现收入16.57 亿元，同比增长14.56%。数据管理和统计分析业务客户数同比增长20%，项目数同比增长30%。公司临床试验相关服务及实验室服务毛利率44.6%，同比降低4.1pct；毛利率下降主要因为受疫情影响，现场管理和临床病人招募难度增加所致。此外，公司在2020 年全程参与康希诺腺病毒载体疫苗全球多中心临床III 期研发工作，加强公司全球影响力。总体来看，2020 年全球疫情爆发，海内外可用于临床研究的病人和资源获取难度明显增加，且病人脱落情况增加，导致部分项目推迟。公司有40%收入来自海外，海外疫情蔓延和人民币升值对公司业绩造成较大影响。随着国内外疫情的逐渐平复，和全球疫苗接种率的显著提升，公司2021 年收入有望保持高速增长。

    　　毛利率稳步增厚，费用率长期稳定：盈利能力方面，虽然受到疫情一定的影响，但受益于订单量的快速增加，公司高附加值订单数量提升，部分订单上调交易价格；公司全年毛利率达47.43%，同比增长0.95pct。费用率方面，公司销售、管理费用率保持稳定水平，合计同比下降0.1pct。受到于人民币升值影响，公司H 股募集资金汇兑损失为1.4 亿元，财务费用率同比提升2.42pct 至2.76%；汇兑损失为一次性费用，对公司长期财务费用不产生重大影响；募集资金到位后将有效增加公司流动资金。公司持续加强研发团队建设，研发团队人数同比增加39.3%，研发费用率上涨0.48pct 至4.91%。

    　　H 股上市成功，助力公司全球化扩张。公司于2020 年8 月7 日登陆港股，是继药明康德和康龙化成之后第三家“A+H”双地上市的CRO 公司。国际化是CRO 企业发展的重要路径，而在港股上市可以为CRO 企业提供更丰富、更灵活的融资平台，可以提升公司国际知名度。公司在港股上市后，为公司全球化经营和对外收购提供有力支撑，“A+H”双平台将为公司业绩稳定增长提供支撑。

    　　CRO 高景气黄金赛道，公司加速进入全球CRO 第一梯队。我国医药行业受到政策推动、老龄化、高关注度等利好影响，发展迅速。同时在全球医药行业精细化分工的大背景下，由于近年来新药研发成本升高，研发成本上升等问题，医药研发外包市场成为国内外药企最优选择，行业维持极高景气度。根据前瞻研究院数据，2013-2017 年我国CRO 行业规模符合增长率为24.4%，2017-2022 年复合增长率可达27.7%， CRO 行业渗透率到2022 年有望达到40%以上，行业空间极大。公司未来五年将在加强国内市场经营的同时围绕着全球化和创新发展为中心，为全球研发提供一体化解决方案，加强在全球医药研发链中的地位。目前公司已参与过数百个国际性多中心临床实验项目，拥有较强的国际临床经验优势。同时公司在美国、东欧、亚太等地区加快构建CRO 服务网络，加强国际市场的拓展能力。5 月22 日，公司韩国子公司DreamCIS 在韩国证券期货交易所挂牌上市，DreamCIS 的上市是公司在亚太布局中的重要一环。随着公司海外品牌力的建立，公司在国际业务有望在全球脱颖而出。

    　　投资建议：预计公司2021 年至2023 年营收分别为40.67 亿元、51.14 亿元和63.42亿元，同比增长分别为27.4%、25.8%和24.0%；归母净利润分别为17.97 亿元、22.52 亿元和26.20 亿元，同比增长分别为2.7%、25.3%和16.3%；对应EPS 分别为2.06 元、2.58 元和3.00 元；对应PE 分别为70 倍、56 倍和48 倍。我们看好公司在安评业务的快速成长能力和龙头规模效益，维持“买入-B”评级。我们看好CRO 行业高景气度和公司临床业务的成长能力，2021 年收入有望保持高速增长，维持"增持-A"评级。

    　　风险提示：疫情影响导致订单扩展不及预期；海外订单回流；市场竞争者增加；政策导向变化。