结论与建议：

    　　公司业绩： 2020 年实现营收31.9 亿元，YOY+13.9%,录得净利润17.5亿元，YOY+107.9%,扣非后净利润7.1 亿元，YOY+26.9%。公司业绩处于业绩预告范围的中位，符合预期。其中Q4 单季度实现营收8.9 亿元，YOY+15.5%,录得净利润4.3 亿元，YOY+37.7%，扣非后净利2.1 亿元，YOY+75.5%。公司分红预案为拟每10 股分红3 元。

    　　20H2 各业务恢复较好，全年新签订单保持快速增长： （1）公司2020 年临床试验业务实现营收15.2 亿元，YOY+12.8%,主要是临床、医学注册、医学翻译等业务持续增长推动以及并购雅成信和谋思推动，其中20H2 营收同比增长13.4%（VS 20H1 +12.2%），增速也有微升。全年分部毛利率为50.1%，同比提升6.3 个百分点，主要是过手费业务比例下降，高毛利的医学注册等业务占比提升。（2）临床试验相关服务及实验室业务实现营收16.6 亿元，YOY+14.6%,主要是下半年疫情控制后临床试验现场管理及患者招募服务恢复明显，20H2 收入同比增长23.2%（VS 20H1 +5.3%）。全年分部毛利率为44.6%，同比下降4.1 个百分点，主要是新冠疫情影响下实验室服务和临床试验现场管理及患者招募服务的毛利率降低，而SMO 业务的毛利率相对稳定。（3）公司2020 年新增合同金额55.4 亿元，YOY+30.9%,目前累计待执行和同金额72.6 亿元，YOY+44.9%,新签订单快速增长，并且目前订单充足，可保障未来营收端的快速增长。

    　　毛利率提升，投资收益增加共同作用推升净利增速：公司2020 年综合毛利率为47.7%，同比提升0.9 个百分点；销售费用率为3.0%，同比增加0.1 个百分点；管理费用率为12.2%，同比下降0.2 个百分点；研发费用率为4.9%，同比增加0.5 个百分点；财务费用率为2.8%，同比增加2.5个百分点，主要是H 股募集资金汇兑损失。总体来看，2020 年期间费用率为22.9%，同比增加2.8 个百分点。公司净利大幅增长主要还是由于公司投资收益及投资项目公允价值变动净等带来收益约14.2 亿元所致。

    　　盈利预计：我们预计公司2021/2022 年净利润分别为21.9 亿元、25.9 亿元，分别YOY+25.1%、18.2%，EPS 分别为2.5 元、3.0 元，目前股价对应2020/2021 年A 股的PE 分别为59 倍/50 倍，H 股的PE 分别为52 倍/44 倍，估值合理，我们继续给于“买进”的投资建议。

    　　风险提示：创新药企业研发投入不及预期，并购整合不及预期，公司投资收益不达预期，疫情的影响超预期