业绩总结：公司发布2020 年报，实现营业收入31.9 亿元，同比增长13.9%；实现归母净利润17.5 亿元，同比增长108%；扣非后归母净利润7 亿元，同比增长26.9%，EPS 为2.20 元。

    业绩增长符合预期，期间费用管控良好。2020Q4 实现收入8.9 亿元，同比增长15.5%；实现归母净利润4.3 亿元，同比增长37.7%，二季度开始疫情影响逐步消除，业绩逐步改善，三、四季度继续加速增长。2020 年销售费用率3%，同比增长0.1pp；管理费用率12.2%，同比下降0.2pp；财务费用率2.8%，同比增长2.4pp，财务费用率增长较大主要由于H 股募集资金汇兑损失和借款利息支出增加影响所致。2020 年公司新增合同金额55.4 亿元，同比增长30.9%，累计待执行合同金额72.6 亿元，同比增长44.9%，公司订单充足，预计未来业绩仍将继续保持快速增长。

    两大业务板块持续恢复，临床试验技术服务毛利率提升显著。分业务板块来看，临床试验技术服务实现收入15.2 亿元，同比增长12.8%；毛利率50.1%，同比增长6.3pp，毛利率提升与过手费下降、高毛利业务占比提升以及部分项目确认成本较低等因素有关。临床试验相关服务及实验室服务实现收入16.6 亿元，同比增长14.6%；毛利率44.6%，同比下降4pp，主要由于疫情影响，实验室服务和临床试验现场管理及患者招募服务的毛利率降低，但数据管理及统计分析服务毛利率保持相对稳定。

    研发投入持续加大，全球化业务扩张不断提速。2020 公司研发投入达1.6 亿元，占收入比例达到4.9%，持续的研发投入为提升公司盈利能力奠定基础。目前，公司加速推进海外业务布局，目前亚太地区布局已具备承接多中心临床业务能力，韩国子公司DreamCIS 已经在5 月份实现上市，欧美地区业务正在布局中。

    子公司方达控股在完成自身国内外产能扩充的同时，相继收购RMI、BRI 以扩展全球服务布局，未来仍将为公司业绩作出重要贡献。预期公司全球化市场布局不断深化，将推动业务规模持续扩张。

    盈利预测与投资建议。公司不断拓展海内外市场，临床CRO 国内龙头地位持续强化，盈利能力持续改善。预计2021-2023 年EPS 分别为2.22 元、2.71 元、3.22 元，对应PE 分别为68 倍、55 倍、47 倍，维持“持有”评级。

    风险提示：海外经营的风险；疫情降低行业增速的风险；人才流失风险等。