本报告导读：

    　　公司全年主业快速恢复，投资收益丰厚，未来随着公司收购雅信诚和谋思带来的业务边界拓展，以及客户数量增加带来的订单转化，龙头地位不断巩固，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　业绩恢复符合 预期，维持“增持”评级。公司2020年总营收31.92亿元(+13.9%)；实现归母净利润17.50 亿元(+107.9%)；扣非后归母净利润7.08 亿(+26.9%)。全年非经常性损益共计10.42 亿元，主要因投资收益和公允价值变动所致，考虑到未来公司仍会有因投资的企业上市带来公允价值变动和退出而获得的投资收益兑现，以及主业因订单饱满产生的快速增长，上调2021-2022 年EPS 预测为2.26/2.66 元 (原为2.23/2.63 元)，新增2023 年EPS 为3.14 元，考虑到公司所处行业估值中枢下移，给予公司2021 年PE 77X，对应目标价下调至174.02 元（原为211.09 元），维持增持评级。

    　　大临床业务增长，收购雅信诚和谋思以拓展业务边界。临床技术服务收入15.19 亿元(+12.8%)，毛利率50.13%(+6.33pct)，毛利率提升主要因①过手费下降②疫情使高毛利业务快速增长③部分大临床价格上调④上半年并表毛利率较高的雅信诚和上海谋思。公司全年同时实施超230 个创新药项目，药品注册服务客户数量同比+34%，药物警戒合同金额+53%，并收购雅信诚和上海谋思拓展传统CRO 业务边界。

    　　客户数量快速增长，看好长期订单转化带来增长空间。临床试验相关服务及实验室服务收入16.57亿元(+14.6%)，毛利率44.59%(-4.06pct)，毛利率下降主要因疫情影响。各业务增长势头强劲，数统客户同比增长20%、项目数量同比增长30%，预计部分数统业务涵盖在大临床合同，财报表观增速不足以窥全豹，方达实现快速增长，英放（影像分析）新增客户18 家。

    　　催化剂：国内临床往后期推进；海外收购推进，业务边界提升。

    　　风险提示：新药融资环境收紧；行业竞争加剧风险。