核心观点：

    2020 年全年收入增长13.88%，扣非归母净利润增长26.89%。2020年实现收入31.92 亿元，增长13.88%，归母净利润17.5 亿元，增长107.90%，扣非归母净利润7.08 亿元，增长26.89%。四季度单季实现收入8.92 亿元，增长15.47%，归母净利润4.32 亿元，增长37.72%，扣非归母净利润2.11 亿元，增长75.51%，四季度公司业务继续恢复，预计2021 年增速仍有较大提升空间。

    在手订单增长45%，各业务线在执行项目数量充足。2020 年公司订单数据靓丽，在手订单72.6 亿，增长45%，新签订单55.4 亿，增长31%，客户数新增287 家，达到2185 家。从项目数量看，在执行的临床项目达到389 个，较2019 年仍有显著提升，其中I 期150 个、II 期66 个、III 期117 个，IV 期28 个。数据统计在执行项目数量665 个，SMO1180个，实验室服务2029 个，充足的在执行项目有望保障2021 年业绩高增长。投资组合中包括84 家公司和48 只基金，预计后续业绩仍有持续投资收益贡献。此外公司还有20 个国际多中心临床项目，逐步打开全球临床市场的格局，子公司DreamCIS 完成韩国IPO，公司完成港股IPO，预计全球市场布局进度有望加快。

    预计21-23 年业绩分别为2.18 元/股、2.74 元/股、3.47 元/股。按最新收盘价对应PE69.46 倍、55.18 倍、43.53 倍。考虑到公司目前在国内临床CRO 领域的绝对龙头地位，结合可比公司估值，综合考虑我们给予公司A 股合理价值196.2 元/股，对应2021 年PE 估值90 倍，考虑AH 股溢价因素，港股合理价值219.25 港元/股，给予A/H 买入评级。

    风险提示。疫情或其他政策风险导致行业遭遇产能瓶颈；一致性评价和创新药CRO 投入力度低于市场预期。