事件：公司近期发布了2020年年报。2020年，公司实现营业总收入31.92亿元，同比+13.88%；实现归母净利润17.50亿元，同比+107.90%；实现扣非净利润7.08亿元，同比+26.89%。业绩符合预期。

    　　点评：

    　　疫情影响致主营业务增长低于常年，投资收益获利丰厚。2020年，公司①临床研究相关咨询服务：实现营收16.57亿元，同比+14.59%，实现毛利率44.59%，同比下降4.06个百分点，主要由于COVID-19疫情影响，实验室服务和临床试验现场管理及患者招募服务的毛利率降低，公司数据管理及统计分析服务毛利率保持相对稳定。②临床试验技术服务：实现营收15.19亿元，同比+12.77%，实现毛利率50.13%，同比上升6.33个百分点。主要由于公司临床试验收入中的过手费下降、技术服务业务受COVID-19疫情影响较小、项目交易价上调等所致。2020年，公司实现投资收益2.83亿元，占利润比例12.79%，主要系公司转让股权收益；实现公允价值变动损益11.38亿元，占利润比例51.29%，主要系公司其他非流动资产产生的公允价值变动收益所致。

    　　巨额待执行合同有望在2021年快速消化。截至2020年底，公司新增合同金额55.36亿元，同比增长30.86%，公司累计待执行合同金额72.60亿元，同比增长44.88%。待执行合同金额为2020年营收的227.44%。研发投入方面，公司2020年研发投入1.57亿元，同比+26.61%；研发人员数量652人，同比+39.32%。基于2021年新冠疫情影响大概率减弱，临床业务恢复在即，我们认为公司凭借巨额在手订单和业务优势，主营业务有望快速恢复，促进业绩恢复高增长。

    　　临床试验项目同比大增。于2020年①药物临床研究：开展20余个国际多中心临床试验项目（MRCT），在海外运行和实施地区临床试验项目超过90个。②医学注册服务：公司药品注册服务的客户数量同比增长34%，项目累计数量同比增长30%，其中IND（新药临床试验申请）项目数量同比增长160%，NDA（新药上市申请）项目数量同比增长33%，FDA IND项目数量同比增长300%，CTA（境外生产且境外已经上市品种在中国申请临床研究）项目数量同比增长125%，其他服务（包括注册咨询、原辅包备案、沟通交流会以及BE备案等）项目数量同比增长81%。

    　　数据分析与影像分析客户数量上升。于2020年①数据分析服务：客户数量同比增长超过20%，项目数量同比增长超过30%。②SMO：子公司杭州思默已入选50余家临床试验机构的优选SMO名单，为国内1000余家医院提供专业服务。③影像分析服务：同比新增客户18家，并助力3款新药及器械成功上市，多个项目进入NDA申报。④临床试验信息化服务：客户数量同比增长30%，项目数量同比增长35%。

    　　投资建议：公司目前有巨额待执行合同，疫情影响持续消退，临床业务恢复在即，业绩有望恢复高增长。我们预计公司2021/2022年的每股收益分别为2.13/2.55元，当前股价对应PE分别为70.63/58.87倍，维持对公司“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、上游药企研发投入大幅减少、人才队伍建设不及预期、药物研发失败风险、大客户流失、行业政策风险、待执行合同履行不及预期、新冠疫情冲击、投资收益大幅下降等。