事件：

    　　3 月29 日，公司公告2020 年报，报告期内实现营业收入31.92 亿元，同比提升13.88%，实现归母净利润17.49 亿元，同比提升107.90%，扣非归母净利润为7.08 亿元，同比提升26.89%。

    疫情具有短期影响，常态化抗疫中公司业务加速恢复新冠影响：国内外医疗机构集中力量救助新冠，临床试验相关人员及设施减少，国内外审批申请延迟，患者对临床试验出现迟疑和脱落案例，对工农公司业务开展造成短期影响。随着新冠疫苗接种率提升和疫情防控常态化，同时公司在手订单持续提升，临床业务有望加速恢复。

    　　在手订单及项目：新增合同金额55.36 亿元，同比提升30.86%，累计待执行合同金额72.60 亿元，同比提升44.88%，提升速率较2019 年同期均有加速。临床服务达到389 项，海外临床115 项，国际多中心临床20 项。

    　　临床试验技术服务：该板块营收15.19 亿元，同比提升12.81%，主要系报告期内并表北京雅信诚（医学翻译团队）和上海谋思（药理CRO）。

    　　临床试验相关服务：该板块营收16.57 亿元，同比提升14.56%。受疫情影响，整体毛利率为44.59%，同比下降4.06%，现场管理及患者招募等服务毛利率有所下降，数统服务保持稳定。20H1 同比增速为5.7%，而20H2同比增速重回23.3%高增长。

    　　分地区：中国境内业务收入19.06 亿元，同比提升19.2%，得益于国内疫情的快速控制，20H1 和H2 分别达到17.8%和20.3%；境外业务收入12.86亿元，同比提升6.8%，20H1 和20H2 同比增速分别为0.6%和14.5%，主要系Q3 后公司提升效率，加强延迟延误推进。

    疫情期间继续再投入，费用略升，公允价值及投资收益贡献显著公司费用率略有提升，其中销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别提升19.13%、11.72%、821.24%、26.28%，相关费率为3.02%（0.13pct）、17.14%（0.25pct）、2.76%（2.42pct）、4.91%（0.48pct），财务费用变动相对较大，主要系公司在港股发行汇兑损益较多；经营活动产生的现金流量净额9.98 亿元，同比增长89.30%，主要系回款条件较好，去年同期受项目确认影响，现金流较低。公司投资收益和公允价值变动影响较大，分别占到利润总额12.79%和51.29%，对利润增厚贡献明显。

    投资建议与盈利预测

    　　考虑疫情恢复，创新临床订单数继续提升，我们预计公司21-23 年营收为41.90/53.17/57.84 亿元，同比增长31.27%/26.89%/27.58%，归母净利润分别为18.61/22.24/27.37 亿元，同比增长6.39%/19.48%/23.06%，对应PE 为58/48/40X，维持“增持”评级。

    风险提示

    　　新冠或其他流行病带来的经营不确定风险；竞争加剧风险；收购和投资风险；人才流失风险；公允价值变动风险；汇兑损益风险等。