核心观点：

    收入利润增速创新高，临床CRO 龙头全面恢复。公司21Q1 收入增长39%，较2019 年Q1 增长48%，归母净利润4.6 亿元，同比增长79%，扣非净利润同比增长98%，收入和利润增速均创新高，基本代表临床业务的全面恢复，也是公司去年底73 亿在手订单的持续兑现。

    经营质量持续改善，公允价值变动收益大幅增长。一季度公司毛利率46.92%，提升0.68 个百分点。期间费用率9.27%，下降7.01 个百分点，主要来自财务费用大幅下降的贡献，经营性现金流提升168.05%，经营质量显著提升，合同负债6.23 亿元，2020 年底仅有4.8 亿元，环比改善幅度优于前面两个季度。考虑到去年底公司在执行的临床项目达到389 个，数据统计在执行项目数量665 个，SMO1180 个，实验室服务2029 个，充足的在执行项目有望保障2021 年业绩高增长。代表公司投资业务规模的其他非流动金融资产62.3 亿，较去年底增加9.4亿，据公司2020 年报，公司投资组合中包括84 家公司和48 只基金，预计后续业绩仍有持续投资收益贡献。此外公司还有20 个国际多中心临床项目，逐步打开全球临床市场的格局，子公司DreamCIS 完成韩国IPO，公司完成港股IPO，预计全球市场布局进度有望加快。

    预计21-23 年业绩分别为2.18 元/股、2.74 元/股、3.47 元/股。按最新收盘价对应PE73.46 倍、58.35 倍、46.03 倍。考虑到公司目前在国内临床CRO 领域的绝对龙头地位，参考可比公司估值，我们维持公司A股合理价值196.2 元/股，港股合理价值219.25 港元/股的观点不变，维持A/H 买入评级。

    风险提示。疫情或其他政策风险导致行业遭遇产能瓶颈；一致性评价和创新药CRO 投入力度低于市场预期。