报告导读

    　　公司 2021Q1 业绩符合我们预期，订单持续高景气，看好 2021 年收入端加速趋势。

    　　投资要点

    　　符合预期，订单高景气下 2021 年业绩有望加速2021Q1：收入、归母净利润和扣非净利润分别为：9.02 亿（YOY 38.74%）、4.55 亿（YOY 78.65%）和 2.29 亿（YOY 98.37%），符合我们预期。其中，公允价值变动收益 4.38 亿，经营活动产生的现金流量净额 2.38 亿（YOY168.05%），经营质量较高。

    　　2021Q1 订单延续 2020 年高景气。公司 2020 年新签订单 55.4 亿元（YOY30.86%），在手订单 72.6 亿元（YOY 44.88%），快于收入增速的 13.88%，显示出公司订单高景气。从公司新签合同和在手订单同比增速来看，公司 2021年业绩有望保持快速增长。2021Q1 合同负债达到 6.23 亿，相比 2020 年底增长 28.5%，验证 Q1 订单仍然保持高景气。

    　　毛利率和扣非净利率水平创 2015 年以来 Q1 新高，利息收入对利润端贡献明显

    　　2021Q1 毛利率 46.92%（同比提升 0.68pct），扣非净利率 25.39%（同比提升7.7pct），均创 2015 年以来 Q1 新高。参考 2020Q4 利息收入水平，我们预计公司 2021Q1 利息收入约在 6000 万附近，扣除利息收入影响扣非净利润 YOY47%，归母净利润 YOY 55%。扣除利息收入影响公司 2021Q1 扣非净利率水平约为 18.74%，仍然是 2015 以来 Q1 净利率新高，显示出公司经营质量也在不断提升。

    　　2021 年业绩有望加速，看好实验室服务和大临床业务高增长公司 2021Q1 收入端同比增长 38.74%，我们预计主要拉动来自于实验室服务板块更高增长（方达控股 2020Q1 产能较为受限导致收入端绝对值较低，相对2021Q1 同比增长可能会快于泰格医药整体业务增速，2020Q2 方达因为海外疫情影响导致收入绝对值也较低，因此我们预计 2021Q2 方达收入和利润增速有可能提速），另一部分拉动可能来自于大临床和 SMO 业务更高的增长。数统业务可能受到海外临床推进较慢和汇兑影响导致增速低于公司整体增速水平，但是考虑到 2020 年疫情影响下低基数以及 2020 年和 2021Q1 订单高景气数据，我们认为公司 2021 年业绩仍有望加速。我们认为公司大临床和实验室服务 2021 年仍有望加速增长，进一步拉动公司整体业绩持续高增长。

    　　盈利预测及估值

    　　考虑到公司业绩符合我们预期，暂时对盈利预测不做调整，我们预计 2021-2023年公司 EPS 为 2.19、2.59、3.07 元/股，2021 年 4 月 28 日收盘价对应 2021 年PE 为 73 倍（2022 年 PE62 倍），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险，业绩不达预期风险。