事件

    　　公司发布 2021 半年报及回购公司股份方案公告2021 年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 20.56 亿元、12.55 亿元和 5.43 亿元，分别同比增长41.62％、25.65％和 79.10%，实现每股收益 1.44 元，扣非业绩超预期。

    　　公司公告，拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易的方式回购部分公司 A 股股份，用于后期实施 A 股股权激励计划或 A股员工持股计划。

    　　简评

    　　主业增长符合预期，投资收益略超预期，新签订单大幅增长Q2 公司实现营业收入 11.54 亿元，同比增长 43.96%；归母净利润 7.99 亿元，同比增长 7.48%；扣非归母净利润 3.14 亿元，同比增长 67.25%。

    　　2021H1 公司逐步走出疫情影响，扣非归母净利润增长79.10%，主业增长超预期。非经常性损益达到 7.12 亿元，同比增长 2.3%：1）公司投资收益及公允价值变动收益为 10.19 亿元，同比增长 39.07%；2）少数股东权益影响额 2.99 亿元，同期为 806万元，同比大幅增长，拖累归母净利润增速。

    　　21H1 公司新签订单 50.75 亿元，同比大幅增长 150.82%，其中超过 8 亿元为多区域临床试验订单，新签订单增加主要由于全球医药行业持续加大研发投入，以及新冠疫情相关临床试验需求增加。新签订单大幅增长有助于保障公司长期健康发展。

    　　在手订单饱满+全球化战略持续深化，看好公司长期成长空间临床试验技术服务：收入 10.34 亿元（+45.36%），毛利率 50.22%（-0.28pct）。收入增速提升，主要由于客户对国内临床试验的持续需求和海外临床试验及多区域临床试验项目（包括潜在的新冠肺炎疫苗及治疗的临床试验）的增加，公司临床试验、医学注册、医学翻译、药物警戒等业务均实现持续增长。毛利率小幅下降：21H1公司多项新冠肺炎相关的多区域临床试验开展，在部分未设立分支机构的地区，公司需将部分服务分包至第三方 CRO 公司，并代客户支付过手费，公司需同时计入收入及相应成本，因此低毛利率的过手费经其他高毛业务对冲后造成板块毛利率轻微下降。

    　　临床试验相关服务及实验室服务：收入 10.17 亿元（+38.43%），毛利率 43.89%（-1.32pct）。收入增速提升，主要由于客户对于公司实验室服务、数据管理与统计分析服务、现场管理及患者招募服务的需求增加所致。毛利率下降，主要是由于公司数据管理及统计分析服务的毛利率下降所致，因境外数据管理及统计分析服务收入以美元结算，21H1 人民币兑美元出现大幅升值，影响境外项目毛利率。截至 21H1，公司正在进行的现场管理项目由 20 年末 1180 个增至 1329 个。现场管理团队累计完成 759 个现场管理项目，员工人数超过 2600 人。公司患者招募团队有超过 120 个正在进行的项目，项目主要来自于跨国制药公司。截止报告期末，公司患者招募团队已为临床试验成功招募超过 10000 名患者作为受试者。

    　　2021 年上半年公司员工总数达到 7208 人，增长 1176 人，项目运营人员持续提升。截至 2020 年底公司累计已签约在手订单金额 72.60 亿元，同比增长 44.9%，21H1 新签订单金额 50.75 亿元，预计在手订单依然饱满，长期增长可期。此外，公司作为行业领先的临床 CRO，参与重组新型冠状病毒疫苗（腺病毒 5 型载体）的国际多中心 III 期临床研究，负责跨区域国际项目管理和协调、数据管理、统计分析、药物警戒、第三方稽查等多项重要工作。未来随着更多的新冠疫苗整体研发进度的持续推进，考虑试验进度及费用确认进度预计 H2 有望为公司临床试验服务业务带来增量增长。

    　　顺应行业发展趋势，2021 年全球化战略持续推进。临床 CRO 应具备广泛的临床试验机构覆盖能力，以满足客户的需求，随着中国药政改革逐步与国际先进水平接轨，我国医药研发全球化趋势下，未来将有更多国际多中心临床试验在中国开展。2020 年公司全球化战略取的可喜成果，全年开展 20 余个国际多中心临床试验项目，项目覆盖北美、南美、亚太和欧洲等 20 多个国家地区。公司未来仍将积极推进国际化战略，在韩国、日本、澳大利亚、东南亚、印度等在内的亚太地区已经完成服务体系的布局，在北美和欧洲公司也建立了临床研究服务团队。2021 年在新冠肺炎相关多区域临床研究项目的推动下，公司将进一步推动全球化战略落地实施，更多的全球分支机构落地运营值得期待。

    　　财务指标基本正常

    　　公司经营性现金流量为 4.84 亿元，同比增长 120.10%，表明经营质量非常健康。其他费用方面，公司 2021H1实现销售（0.67 亿，+67.65%）、管理（2.46 亿，+35.21%）、研发（0.93 亿，+28.48%）、财务（-1.21 亿，-1496.30%）费用率分别为 3.24%、11.95%、4.52%、-5.87%，相较 20H1 年分别变化+0.50、-0.57、-0.47、-6.47 个百分点。其中财务费用下降较为明显，主要由于公司 H 股募集资金利息增加所致。

    　　拟回购股份用于 A 股员工激励，促进长期健康发展拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易的方式回购部分公司 A 股股份，用于后期实施 A 股股权激励计划或 A 股员工持股计划。1）回购资金总额不低于 2.5 亿元，不超过 5 亿元；2）回购价格不超过 190 元/股；3）按回购资金金额范围及回购价格上限测算，预计回购数量分别为 131.58 万元（占总股本 0.1508%）和 263.16 万股（占总股本 0.3016）；4）回购期限： 自董事会审议通过本回购股份方案之日起不超过 12 个月；5）回购用途 ：

    　　本次回购的股份将全部用于实施 A 股股权激励计划或 A 股员工持股计划。

    　　我们认为，本次回购股份并用于 A 股员工激励计划，有助于建立公司的长效激励机制，对于人才驱动的 CRO业务有望做好良好保障，实现公司利益、核心骨干利益及股东利益的深度绑定，共谋发展。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们预计 2021 年公司主业增长强劲，2021-2023 年实现归母净利润分别为 20.04、24.08、29.05 亿元，对应增速分别为 14.5%、20.2%、20.6%，对应 EPS 为 2.30、2.76、3.33 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 63.2、52.7、43.6 倍。

    　　风险提示

    　　全球疫情持续，临床试验市场受到较大影响；在手订单数量增长低于预期；新药研发数量不及预期；行业竞争激烈；投资收益不及预期。