事件：1）2021 年08 月25 日，公司发布2021 年中报，2021 年上半年公司实现营业收入20.56 亿元，同比增长41.62%；实现归母净利润12.55 亿元，同比增长25.65%；实现扣非归母净利润5.43 亿元，同比增长79.10%；经调整归母净利润6.92 亿元，同比增长69.76%；2）公司拟以不超过190 元/股的上限回购不低于2.5-5 亿金额的A 股股票，用于后期实施A 股股权激励或员工持股计划；3）拟通过TG Sky Growth 出资2000 万美元同Birchtree 共同设立美元投资基金TG Sino-Dragon Fund II L.P.，主要用于投资早期至成长期生物医疗公司。

    　　扣非净利润持续亮眼，新签订单大幅增长，主业加速恢复。分季度看，2021Q2 营收11.54 亿元（+43.96%），2021Q2 归母净利润8.00 亿元（+7.48%），2021Q2 扣非净利润3.14 亿元（+67.25%）。2021H1 非经常性损益为7.12 亿元（+同比2.37%），导致归母净利润增速低于扣非增长。我们认为，公司受益于对创新药行业的深刻理解和自身能力，参股投资创新药企业，未来这部分收益有望成为长期的稳定收入来源，具备持续增长潜力。2021H1 年公司整体毛利率47.57%（-0.89pp），我们预计主要系新冠临床试验项目过手费提升、毛利率较低的临床试验相关服务及实验室服务疫情常态化后快速恢复，收入占比回升等原因。2021H1 扣非净利率25.39%（+5.52pp），预计主要系H 股募集资金利息收入增加带来财务费用的大幅降低所致。2021H1 年公司员工加速增长，达到7208 人（+35.69%），2021H1 约28.53 万元/人（+4.4%）。订单方面，源于全球医药和医疗器械研发投入持续加大、研发需求不断恢复及新冠相关临床试验项目快速增加，2021H1 新增订单约50.75 亿元（+150.82%），增长呈加速态势。

    　　大临床+临床及实验室相关服务双轮驱动，全球化战略持续推进。1）临床试验技术服务：营收10.33 亿元（+45.36%），毛利率51.22%（-0.28pp），其中临床项目总数约491 个（+40.7%），I 期与IV 期临床数量增长较快，分别达到193 个（+56.9%）与39 个（+62.5%），从区域划分的话，2021H1 国内临床项目达到351 个（+42.1%），海外临床项目达到111 个（+30.6%），国际多中心试验项目达到29 个（+42.1%）。

    　　2）临床及实验室相关服务：营收10.16 亿元（+38.43%），毛利率47.57%（-1.33pp）。

    　　其中数据管理和统计分析服务正在执行项目数由2020 年底的665 个提升至681 个。

    　　SMO 正在执行项目数由2020 年底的1180 个提升至1329 个。全体CRC 达到2600名。方达医药2021H1 年实现营业收入0.86 亿美元（+69.39%），2021H1 净利润884万美元（+100.9%），且通过并购及自建等手段持续扩充产能。3）全球化布局稳步推进：截止2021H1，公司正开展29 余个国际多中心临床试验项目（MRCT），覆盖北美、南美、亚太和欧洲等主要大洲，海外临床试验项目超111 个。

    　　盈利预测及估值：我们预计2021-2023 年公司营业收入为43.38、56.36 和72.40 亿元，同比增长35.89%、29.93%、28.45%；归母净利润分别为20.97、24.75 和29.05亿元，同比增长19.85%、18.03%、17.36%，对应EPS 为2.40、2.84 和3.33 元。

    　　公司是国内临床CRO 龙头，竞争优势凸显，行业迎来黄金发展期，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；核心技术人员流失风险；行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。