报告导读

    　　超预期，在手订单超高景气指引2021-2022年业绩确定性高增长，同时我们期待公司国际化“量变”到“质变”突破带来估值天花板提升，维持“买入”。

    　　投资要点

    　　超预期，看好订单超高景气下2021-2022年业绩高增长2021H1:收入、归母净利润和扣非净利润分别为20.56亿( YOY 41.62%)、12.55亿（YOY 25.65%)和5.43亿(YOY 79.10%)，其中，Q2实现收入、归母净利润和扣非净利润合别为20.56亿(YOY 43.96%)、12.55亿(YoY7.48%）和5.43亿( YpY 67.25%)，经调整归母净利润6.92亿(YoY69.8%)，超出我们先前预期。经营活动产生的现金流量净额YOY 120.10%,显示较强经营质量,2021H1订单超预期高景气。2021H1公司新签订单50.75亿元（YOY150.82%)，新签订单中超过8亿的多区域临床试验订单。如果按照2020年底披露在手订单计算，我们预计2021HI在手订单约为102.79亿(YoY87.85%)。从公司新签合同和在手订单同比增速来看，2021-2022年公司业绩有望维持高增长,毛利率短暂下降,利息收入对利润端页献明显

    　　2021H1毛利率47.57%(同比下降0.89pct)，扣非净利率26.41%(同比提升5.54pct)。2021HI 利息收入1.33亿元，扣掉利息收入影响扣非后归母净利润同比增速约为45.39%，扣非净利率为19.94%(同比提升0.52pct )。

    　　毛利率下降主要是临床试验技术服务和临床试验相关服务及实验室服务均有所下降导致。其中，2021H1临床试验技术服务毛利率51.22%同比下降0.28pct，主要是过手费增加，但是被高毛利率医学翻译和注册服务高增长抵消,临床试验相关服务及实验室服务毛利率43.89%，同比下降1.32pct，主要是数统毛利率下降以及汇兑影响导致。从全年趋势看我们预计公司整体毛利率水平有可能保持相对平稳。

    　　口拆分:分部业绩靓丽,境外业务拉动明显，境内H2有望发力分部业绩拆分:分部业绩靓丽。①2021H1临床试验技术服务收入10.34亿( YOY 45.36%)，主要受益于国内外临床试验的持续需求高增长（包括潜在的新冠肺炎疫苗及治疗的临床试验)，服务临床项目491个（同比增加142个)增长显著;②临床试验相关服务及实验室服务收入_10.16亿 ( YOY 38.43%),主要受益于实验室服务（方达)、数统业务、SMO等需求增加，但是考虑到人民币升值，我们预计该项业务扣除汇兑影响实际收入YOY有可能在45%以上，显示出很强的增长动力。我们预计H2新冠疫苗临床订单持续确认收入，实验室服务产能利用率持续提升，国内和海外超高景气订单持续执行，公司H2业绩有可能超预期,境内外拆分:境外业务拉动明显，境内H2有望发力。2021H1境外收入9.42亿(YOY 56.93%)，境内收入11.08亿 ( YOY 31.12%)，境外收入拉动明显，但是考虑到汇兑影响预计境外收入实际增速更高(我们预计可能在60%-65%附近)。考虑到海外新冠疫苗临床订单确认周期，我们预计2021H2境外收入仍有可能维持高增长。考虑到在手订单中更多是境内订单，我们预计H2境内收入增速有可能会加速，从而进一步拉动业绩高增长。

    　　国际化加速,期待“量变”到“质变”

    　　①管理和运营经验是关键。从新签订单和在手订单数据看出公司强大获单能力，我们预计这也跟公司在临床试验服务领域较丰富的管理和运营经验相关。高景气的订单指标指引H2业绩高增长以及2022年有可能会超预期的业绩表现。②期待国际化“质变”。_我们看到公司作为国内临床 CRO龙头，承接了部分国内新冠疫苗海外临床订单，此外海外临床项目数量也越来越多(2021H1订单单一境外111个，同比增加26个，多区域临床试验29个，同比增加12个)，期待公司大临床相关海外订单从“量变”到“质变”突破，并成为具有竞争力的国际化临床CRO巨头。

    　　盈利预测及估值

    　　考虑到公司新签订单超出我们预期以及考虑到行业景气度较高的投融资环境可能会导致公司其他非流动金融资产公允价值变动有明显收益，我们对盈利预测进行上调，我们预计2021-2023年公司EPS为2.55、3.10、3.77元/股，2021年8月26日收盘价对应2021年PE为55倍（2022年PE 46倍)，维持“买入”评级.

    　　风险提示

    　　创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险，业绩不达预期风险。