投资要点

    事件:1 )2022 年3 月28 日,公司发布2021 年年报,2021 年公司实现营业收入52.14亿元,同比增长63.32%;归母净利润28.74 亿元,同比增长64.26%;扣非归母净利润12.32 亿元,同比增长73.90%;经调整Non-IFRS 归母净利润15.85 亿元,同比增长60.59%。2) 公司发布2022 年限制性股票激励计划草案,拟对核心管理人员、中层及技术骨干以及基层及技术人员等授予不超过360.81 万股限制性股票,授予价格为73.80 元/股。

    经调整归母净利润表现亮眼,新签订单高速增长,主业加速恢复。分季度看,2021Q4营收18.19 亿元(+103.91%),归母净利润10.93 亿元(+153.18%),扣非净利润3.63亿元(+72.19%)。2021 年非经常性损益为16.43 亿元(+57.7%),导致归母净利润增速低于扣非增长。2021 年公司整体毛利率43.38%(-3.86pp),我们预计主要由于新冠临床试验项目过手费提升、人员扩张加速带来成本端快速提升等原因所致。2021年扣非净利率23.62%(+1.44pp),我们预计主要系H 股募集资金利息收入增加带来财务费用的大幅降低所致。2021 年公司员工加速增长,达到8326 人(+38.03%),2021年约62.6 万元/人(+18.3%)。订单方面,2021 年新增订单约96.45 亿元(+74.22%),截止2021 年底,公司累计待执行合同114.05 亿元(+57.09%),呈加速增长态势。

    股权激励绑定核心骨干,为公司中长期快速发展夯实基础。本次激励计划授予的激励对象包括核心管理人员、中层管理人员及技术骨干以及基层管理人员及技术人员等共计不超过782 人。公司业绩考核目标为2022-2024 年的净利润以2021 年为基数增长率分别不低于40%、75%、105%,2021-2024 年复合增长率约27.0%,彰显公司持续稳健发展的信心。公司通过股权激励深度绑定核心员工利益,有望为公司长远发展务实基础。

    大临床+临床及实验室相关服务双轮驱动,全球化战略持续推进。1)临床试验技术服务:收入29.94 亿元(+97.05%),毛利率44.77%(-5.36pp),其中临床项目总数约567 个(+45.8%),I 期与II 期临床数量增长较快,分别达到231 个(+54.0%)与106个(+60.6%)。区域划分来看,2021 年国内单一临床项目达到385 个(+40.5%),海外单一临床项目达到132 个(+38.9%),国际多中心试验项目达到50 个(+150.0%)。2)临床及实验室相关服务:收入21.94 亿元(+32.39%),毛利率41.48%(-3.11pp)。①数据管理和统计分析服务:2021 年客户数升至163 个(+40.5%),在执项目升至743 个(+11.7%);②临床试验现场管理和招募服务(SMO):在执项目升至1432 个(+21.4%)。③方达医药:2021 年实现营收1.84 亿美元(+46.6%),经调整净利润3220 万美元(+58.6%),且通过并购及自建等手段持续扩充产能。

    盈利预测及估值:考虑公司订单持续高增,夯实业绩确定性,我们预计2022-2024 年公司营业收入为70.40、92.68 和118.60 亿元(2022-2023 年预测前值约56.36 和72.40亿元),同比增长35.04%、31.64%、27.97%;归母净利润分别为40.26、50.69、61.99亿元(2022-2023 年预测前值约33.35、38.38 亿元),同比增长40.08%、25.89%、22.30%。公司是国内临床CRO 龙头,竞争优势凸显,行业迎来黄金发展期,维持“买入”评级。

    风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;核心技术人员流失风险;行业研发投入不达预期风险;海外业务整合不达预期风险;行业竞争加剧风险;汇率波动风险。