事件：

    公司发布2021 年报。公司实现收入52.14 亿，同比增长63.32%；归母净利润28.74 亿，同比增长64.26%；扣非净利润12.32 亿，同比增长73.90%；经调整归母净利润15.85亿，同比增长60.6%；毛利率43.55%，同比下降3.88pct，预计主要原因：1）汇兑影响；2）临床试验技术服务毛利率下降5.36pct（临床试验技术过手费增加）；3）临床试验相关服务及实验室服务毛利率下降3.11pct（数据管理和统计分析服务的毛利率下降）。

    投资要点：

    大临床和实验室业务拉动公司持续增长。1）临床试验技术服务：2021 实现收入29.94 亿，同比增长 97.1%。公司正在进行的药物临床研究项目共567 个项目，其中多区域临床试验项目50 个，比2020 年增加30 个项目；单一区域项目517 个，其中境外132 个，国内385 个。2）临床试验相关服务及实验室服务：2021 实现收入21.94 亿，同比增长32.39%。

    其中，方达控股实现收入11.85 亿元，同比增长42.82%。公司SMO 项目1,432 个，有超过2,700 名专业临床研究协调员。数据管理及统计业务有743 个正在进行的项目，客户数量增至163 个。

    在手订单强劲，奠定增长基础。公司2021 年新签订单96.45 亿，同比增长74.22%；在手订单高达114.05 亿，同比增长57.09%，创历史新高。订单增加主要由于制药、生物科技公司和医疗器械公司持续增加研发投入所致，研发活动随着疫情的控制而逐步恢复，新冠肺炎疫苗及疗法的临床试验需求增加等原因使公司取得大量新签订单。丰富的在手订单奠定未来增长基础。

    股权激励显示公司增长信心。1）A 股员工持股计划：授予不超过782 人的董监事高管核心技术骨干，对应的股份数量为不超过360.81 万股，筹资金额不超过2.66 亿元；2）H股股票增值权激励计划：海外子公司高管、核心技术和业务人员不超过90 人，拟向激励对象授予不超过44.99 万份H 股股票增值权，约占本计划草案公告时公司股本总额的0.0516%。两个激励方案的解锁条件均为2022、2023、2024 年扣非利润同比不低于40%、25%、17%。

    盈利预测与投资评级。公司作为国内临床CRO 龙头，我们预计公司22-24 年归母净利润预测为36.28、44.89、55.76 亿元（22-23 原值为31.84、41.40 亿元），对应PE 分别为24 倍、19 倍、15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业监管政策变化风险，医药研发服务需求下降风险，核心人才流失风险等。