业绩回顾

    　　2021 年业绩超过我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入52.14 亿元，同比+63.32%；归母净利润28.74亿元，同比+64.26%；扣非归母净利润12.32 亿元，同比+73.90%。超过我们预期，主要因新药研发临床试验需求持续旺盛，且公司规模效应显著利润率有所提高。非经常性损益16.4 亿元，其中公允价值变动收益18.15 亿元。

    　　发展趋势

    　　在手订单及新签订单保持较快增速，需求持续旺盛。公司是中国领先的临床CRO，占遗传办2021 年国际合作审批、备案项目的12.3%，龙头地位稳固。2021 年，分版块看：1）临床试验技术服务收入29.9 亿元，同比+97.1%，年末在执行项目567 个（同比+76 个）；2）临床试验相关及实验室服务收入22.2 亿元，同比+32.4%。2021 年底公司在手未执行订单金额为114.0 亿元，同比+57.1%，全年新签订单96.5 亿元，同比+74.2%。

    　　2022 年1-2 月，新签订单同比增长超过+65%，收入同比增长超过+100%。我们认为公司发展势头良好，未来业绩高增长确定性强。

    　　期待全球化临床服务拓展。截止2021 年底，公司共有1026 名员工，24 家海外分公司，项目中心覆盖北美、亚太、欧洲、拉美和非洲，并建立全球一体化的SOP 流程和预算管理，初步具备全球化服务能力。2021 年在执行药物临床试验中有132 个海外（单一地区）试验，50 个全球多中心临床试验。我们期待公司未来在发达市场和主要发展中国家的业务探索，逐渐完善提供全球临床试验解决方案的能力，搭建中国和全球临床研究市场的桥梁，赋能中国客户“走出去”和海外客户“引进来”。

    　　临床研究数字化创新战略深化。新服务内容和技术领域包括真实世界研究、基于风险的监查体系、复杂数据分析等。2021 年，一体化、数字化的临床试验平台“泰临研”正式上线使用，包含临床研究管理系统（CTMS）、电子数据采集系统（EDC）等功能，其中公司自行开发的基于风险的质量管理（RiskBased Quality Management）系统是国内第一个该类系统。“泰临研”运用了先进的算法和数据结构，能够显著提高临床试验技术服务的效率。我们期待未来公司结合大数据、数字化，继续开发远程化和智能化临床试验服务新模式。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司新签订单情况良好，我们上调2022/2023 年净利润3.7%/9.4%至33.51 亿元/37.12 亿元。当前A 股股价对应2022/2023 年25.7 倍/23.2 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年20.4 倍/18.4 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级，我们上调目标价7.1%至128.50 元对应33.5 倍2022 年市盈率和30.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有30.3%的上行空间。考虑到近期医药估值体系的修复，H 股维持跑赢行业评级，我们上调目标价19.0%至119.00 港元对应26.6 倍2022 年市盈率和24.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有30.3%的上行空间。

    　　风险

    　　客户需求下降；受新冠疫情影响业务恢复低于预期；海外并购失败。