事件

    公司发布2021 年报及A 股、H 股激励计划

    2021 年公司实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为52.14 亿元、28.74 亿元和12.32 亿元，分别同比增长63.32%、64.26%和73.90%，实现每股收益3.31 元，业绩符合预告预期。

    2021 年以8.66 亿股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利5.00 元（含税），送红股0 股（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增0 股。

    公司发布2022 年A 股及H 股激励计划（草案）。

    简评

    主业增长符合预期，新签订单增长助力长期发展Q4 公司实现营业收入18.19 亿元，同比增长103.91%；归母净利润10.93 亿元，同比增长153.18%；扣非归母净利润3.63 亿元，同比增长72.19%。

    受客户需求增加以及经济自新冠肺炎疫情中进一步恢复，2021 年公司扣非归母净利润增长73.90%，主业增长超预期。非经常性损益达16.43 亿，主要由于公司金融资产持有、处置带来投资收益及公允价值变动所致，投资收益部分略超预期。2021 年公司主营业务毛利22.50 亿元，同比增长49.96%，毛利率43.38%，同比下降3.86 个百分点。

    2021 年公司新增订单金额96.45 亿元，同比增长74.22%，剔除新冠疫苗订单，预计新增订单金额同比增长45%左右，新签订单大幅增长有助于保障公司的长期健康发展。2021 年底公司累计待执行合同金额114.05 亿元，同比增长57.09%，长期增长可期。

    临床试验技术服务：收入29.94 亿元（+97.05%），毛利率44.77%（-5.36pct）。受益于经济自新冠肺炎疫情中进一步复苏，客户对国内临床试验、海外临床试验及多区域临床试验（包括新冠肺炎疫苗及治疗的临床试验）的需求增加，临床试验技术服务收入实现稳步增长。同时，公司医学注册、科学事务、医学翻译及药物警戒等服务收入均呈现增长趋势。毛利率同比下降，主要原因为公司开展更多包括若干新冠肺炎相关试验在内的多区域临床试验，在部分未设立分支机构的地区需将部分服务分包至第三方CRO 公司，并代客户支付过手费，其业务过手费高于其他临床业务。2021 年公司药物临床研究项目增加至567 个项目（+45.76%），其中50 个项目在全球各地进行多区域临床试验，涉及治疗领域包括肿瘤、疫苗、中枢神经系统、心血管疾病及罕见疾病等。

    临床试验相关服务及实验室服务：收入21.94 亿元（+32.39%），毛利率41.48%（-3.11pct）。收入增长主要由于实验室服务、现场管理及受试者招募服务以及数据管理与统计分析服务的收入增加所致。毛利率降低主要由于：1）数据管理和统计分析服务的毛利率下降；2）2021 年人民币兑美元较2020 年升值。截至2021 年末，作为控股子公司的方达控股在执行的实验室服务项目由截止2020 年末的2029 个增至2021 年末的2516 个。公司正在进行的现场管理项目由2020 年末的1180 个增至2021 年末的1432 个。现场管理团队2021 年完成203个项目，与中国147 个城市的1267 家医院和临床试验中心合作。

    员工数量继续扩大，基础设施建设提升服务能力。2021 年末公司员工总数达到8326 人，较2020 年末增长2294 人，项目运营人员持续提升。方达控股继续扩大规模，提升其在北美地区及中国的实验室服务能力。2021年2 月，方达控股在上海临港增加超过6200 平方米实验室，以提升大分子生物分析、中心实验室及DMPK 等服务能力。2021 年4 月，新安全与毒理中心的建设在苏州开工，并于年底基本完成。2021 年7 月，位于宾夕法尼亚州占地6600 平方米新的实验室完成建设和安装工程，该实验室已经正式投入使用。2021 年12 月，位于上海的中心实验室建设和安装完成，并开始提供相关服务。同月，方达控股旗下子公司合亚医药新设1660 平方米药物发现实验室，其中包括10 个符合cGLP 标准的药物化学实验室。

    继续补强收购，扩大服务范围及地域覆盖范围。2021 年4 月，方达控股收购位于美国佛罗里达州的OceanRidge Biosciences 基因组学业务，以扩大在基因组学服务方面的产能并提高其能力。2021 年6 月，方达控股收 购位于美国旧金山的Quintara Discovery, Inc.，以扩大在药物发现领域的产能并提高其能力，并增强其于美国西海岸的客户群、服务能力及业务发展。2021 年9 月，方达宣布收购武汉合研70%的股权，以加强其于早期药物研发中的靶向体外药效学筛选和早期药理药效学评价服务。

    顺应行业发展趋势，2021 年全球化战略持续推进。随着中国药政改革逐步与国际先进水平接轨，我国医药研发全球化趋势下，未来将有更多国际多中心临床试验在中国开展。截至2021 年末，公司拥有24 家海外子公司、超过1000 人的海外专业团队，全球员工遍布五大洲52 个国家。2021 年末，公司在境外（包括韩国、澳大利亚及美国）进行中的单一区域临床试验增至132 个；在亚太地区、北美洲、欧洲、非洲及拉丁美洲进行中的国际多中心临床试验（MRCT）增至50 个。2021 年，公司于中国成立集成化的上下游服务中心，以便更好地支持全球业务。2022 年公司将进一步推动全球化战略落地实施，更多的全球分支机构落地运营值得期待。

    推出A+H 激励计划，促进长期健康发展

    公司推出H 股2022 年股票增值权激励计划，采用的激励工具为股票增值，不涉及到实际股票。本次计划拟向激励对象授予不超过44.99 万份H 股股票增值权，约占公司股本总额的0.0516%。激励对象不超过90 人，范围为与公司海外子公司有雇佣或劳务关系的高级管理人员、核心技术人员或者核心业务人员等。H 股股票增值权行权价将为下列价格的最高者：1）H 股于股票增值权授出日在香港联交所每日报价表所列的收市价；2）H股于股票增值权授出日前连续五个交易日在香港联交所每日报价表所列的平均收市价；3）H 股的面值；4）激励计划在2022—2025 年的三个会计年度中，分年度对公司业绩指标进行考核，以达到考核目标作为激励对象当年度的行权条件之一。业绩指标为以2021 年净利润为基数，2022-2024 年净利润增长率分别为不低于40%、75%和105%（对应同比增速为40%、25%、17%）。

    公司推出A 股2022 年员工持股计划，本次员工持股计划要点：1）参加对象：总人数不超过782 人，其中参加员工持股计划的董事、监事和高级管理人员共计3 人；2）筹集资金：总额不超过2.66 亿元，其中员工持股计划1 号1.41 亿元，员工持股计划2 号1.25 亿元；3）股票获取方式及数量：公司回购专用证券账户已回购的泰格医药A 股普通股股票，合计不超过360.81 万股，约占当前公司股本总额的0.4136%；4）授予价格：首次及预留部分受让公司回购股票的价格均为73.80 元/股；5）存续期：10 年；6）解锁条件：分3 次解锁，解锁比例分别为30%、30%和40%，对应的业绩指标为以2021 年净利润为基数，2022-2024 年净利润增长率分别为不低于40%、75%和105%（对应同比增速为40%、25%、17%）。（“净利润”指标均指经审计的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润，且以剔除公司实施股权激励计划及员工持股计划而产生的股份支付费用的净利润为计算依据。）

    本次A+H 激励计划有助于建立公司的长效激励机制，对于人才驱动的CRO 业务有望做好良好保障，实现公司利益、核心骨干利益及股东利益的深度绑定，共谋发展。

    财务指标基本正常

    公司经营性现金流量为14.24 亿元，同比增长42.57%，表明经营质量非常健康。其他费用方面，公司2021年实现销售（1.29 亿，+33.98%）、管理（5.47 亿，+40.15%）、研发（2.12 亿，+35.23%）、财务（-2.16 亿，-345.72%）费用率分别为2.48%、10.50%、4.06%、-4.15%，相较2020 年分别变化-0.55、-1.74、-0.85、-6.91 个百分点。其中财务费用下降较为明显，主要由于公司H 股募集资金利息收入增加所致。

    盈利预测及投资评级

    公司作为临床CRO 行业龙头公司，优质项目头部集中效应明显，预计未来经营层面利润增长有望超过50%。

    我们预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为69.62 亿元、88.96 亿元和109.47 亿元，分别同比增长33.5%、27.8%和23.0%，归母净利润分别为34.07 亿元、42.37 亿元和52.54 亿元，分别同比增长18.6%、24.3%和24.0%，折合EPS 分别为3.91 元/股、4.86 元/股和6.02 元/股，对应PE 为25.2X、20.3X 和16.4X，维持买入评级。

    风险提示

    全球疫情持续，临床试验市场受到较大影响；在手订单数量增长低于预期；新药研发数量不及预期；行业竞争激烈；投资收益不及预期。