核心观点：

    　　2021 年收入和扣非业绩高增长。2021 年公司实现营业收入52.14 亿元，增长63.32%，归母净利润28.74 亿元，增长64.26%，扣非归母净利润12.32 亿元，增长73.9%。四季度单季实现收入18.19 亿元，增长103.91%，归母净利润10.93 亿元，增长153.18%，扣非归母净利润3.63 亿元，增长72.19%。受疫情相项目以及汇率影响，2021 年公司整体毛利率43.55%，较上年下滑3.88pct，其中四季度毛利率37.55%，较上年同期下滑7.17pct。2021 年经营净现金14.24 亿元，增长42.57%。

    　　新增合同高增长，海外业务快速拓展。截止12 月31 日，公司在执行药物临床研究项目567 个，较上年同期增长45.76%；其中境内385个，增长40.51%，境外132 个，增长38.95%，多区域项目50 个，增长150%；医疗器械项目341 个；注册事务团队新IND 项目增长59%，其中美国FDA 新IND 项目增长417%。方达在执行实验室服务项目2516 个，增长24%；现场管理及受试者招募项目1432 个，增长21.36%；在执行数统项目743 个，其中海外258 个；目前客户163个，增加47 个。2021 年新增合同金额96.45 亿元，同比增长74.22%，截止12 月31 日，待执行合同金额114.05 亿元，同比增长57.09%。

    　　2021 年公司员工8326 人，增长38.03%；海外员工1026 人，增长32.90%。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年业绩分别为3.80 元/股、4.64 元/股、5.72 元/股。考虑到公司目前在国内临床CRO 领域的绝对龙头地位，考虑行业整体估值调整，参考可比公司，A 股合理价值159.43 元/股，港股合理价值101.59 港元/股，对应22 年A 股和H 股PE 分别为42 倍和22 倍，维持A/H 买入评级。

    　　风险提示。疫情或其他国内及国际政策风险；国际化进度低于预期。