投资要点:
公告: 2021 年公司实现收入52.14 亿元,同比增长63.3%;归母净利润28.74亿元,同比增长64.3%;扣非归母净利润12.3 亿元,同比增长73.9%。21Q4公司实现收入18.19 亿元,同比增长103.9%;归母净利润10.93 亿元,同比增长153.2%;扣非归母净利润3.63 亿元,同比增长72.2%。
主业实现超高增长,新冠肺炎相关多区域临床试验过手费影响毛利率。20Q4公司扣非归母利润达到2.11 亿元,同比增长75.51%,我们认为21Q4 扣非超70%的增长主要得益于国内临床CRO 渗透率的快速提升及海外疫苗业务的正常开展。21 年公司毛利率43.38%,同比下降3.86pct:1)21 年营业成本中的临床试验费高达6.74 亿元,同比增长206%,该费用主要是过手费用提升带来的;2)公司境外收入占比从20 年的40%提升至21 年的47%,汇率造成较大影响。
龙头效应显著,订单十分充沛。21 年公司在遗传办披露口径下国内市占率高达12.3%,总临床项目数达到567,其中III 期临床数高达148,国际多中心临床数达到50 个。21 年公司新签订单96.5 亿,同比增长74.2%;累计待执行合同114.0 亿,同比增长57.1%。22 年1-2 月新签订单同比65%的增速体现了公司主业的高竞争实力。
投资建议。泰格医药所处的CRO 行业景气度高,公司不断完善产业链布局与延伸,打造国际多中心临床平台,预计会继续维持高增长。我们预计2022-2024 年EPS 分别为3.82、4.74、6.22 元,参考可比公司估值,我们给予其2022 年35-40 倍 PE,合理价值区间133.70-152.80 元,维持“优于大市”评级。
风险提示。行业竞争加剧;药企研发需求下降;业务扩展不及预期;投资收益受市场波动影响。