报告导读

    　　收入和扣非净利润均超我们预期，扣除新冠贡献，主业强劲增长，看好新冠外主业全年延续高增长。

    　　投资要点

    　　拆分：超预期，新冠有驱动

    　　2022Q1 业绩：公司实现收入18.18 亿（YOY 101.55%），归母净利润5.18 亿（YOY13.82%），扣非净利润3.78 亿（YOY 65.31%）。经营活动产生的现金流量净额3.03 亿（YOY 27.16%），显示较强的经营质量。Q1 收入端和扣非净利润均超出我们先前预期，我们预计主要是新冠相关临床收入确认超预期+主业收入高增长所致。

    　　拆分：主业强劲，预计大临床和实验室服务拉动大根据我们先前对新冠收入确认节奏预测以及业务拆分，我们预计2022Q1 确认新冠临床体量可能在4-5 亿，拉动公司整体收入端高增长，扣除新冠外主营业务收入增速预计在45%-55%，表现出强劲的增长势头。我们预计大临床（订单支撑）、实验室服务（产能释放+订单景气支撑，港股公告方达控股收入YOY51.7%）等仍然是收入高增长主要驱动因素，两项业务收入YOY 预计超过50%+。在2021 年底高在手订单（114.05 亿）支撑下，我们预计2022 年大临床、实验室服务等有望延续Q1 收入增速水平。

    　　盈利能力：利息收入下降有拖累，全年有望提升2022Q1 毛利率38.83%同比下降8.09pct，我们估计主要是新冠过手费率占比提升导致。扣非净利率20.79%，同比下降4.60pct，主要是财务费用率提升5.23pct（预计利息收入同比下降导致）拖累，销售+管理+研发费用率下降7.39pct。我们假设随着2022 年投资业务的拓展，现金减少，2022 年利息收入贡献边际下降，但随着新冠项目2022H2 贡献降低（低毛利率）、其他费用率下降趋势，我们预计2022 年扣非净利率逐季环比可能会有所提升。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计2022-2024 年公司EPS 为3.92、4.61、5.66 元/股，2022 年4 月26 日收盘价对应2022 年PE 为23 倍（对应2023 年PE 为20 倍）。公司估值处于历史低位，龙头壁垒持续体现，看多中国创新药临床CRO 市场及泰格医药作为龙头未来成长性，维持“买入”。

    　　风险提示

    　　创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险，业绩不达预期风险。