事件：2022 年08 月25 日，公司发布2022 年中报，2022 年上半年公司实现营业收入35.94 亿元，同比增长74.78%；实现归母净利润11.92 亿元，同比略降5.02%；实现扣非归母净利润7.71 亿元，同比增长42.12%；经调整归母净利润8.77 亿元，同比增长26.60%。

    　　业绩符合预期，疫情扰动下收入持续强劲。分季度看，2022Q2 营收17.76 亿元（+53.87%），2022Q2 归母净利润6.74 亿元（-15.75%），2022Q2 扣非净利润3.93亿元（+25.21%）。此外，2022H1 非经常性损益为4.21 亿元（同比-59.1%），导致归母净利润增速低于扣非。但我们预计随着全球医药投融资环境回暖，长期看这一部分收益有望成为长期的稳定收入来源，具备持续增长潜力。2022H1 年公司整体毛利率39.55%（-8.04pp），我们预计主要系新冠临床试验项目直接成本较高、毛利率较低以及Q2 国内疫情反复扰动临床试验运营效率所致。2022H1 扣非净利率21.46%（-4.93pp），降幅小于毛利率预计主要系管理能力持续优化，盈利能力持续提升，期间费用率约11.72%（-2.13pp）。人员方面，2022H1 年公司员工稳健增长，8299 人（+15.14%），源于新冠项目持续交付，2022H1 人均创收约43.31 万元/人（+51.8%），创历史新高。

    　　大临床+临床及实验室相关服务双轮驱动，整体业务增长持续亮眼。1）临床试验技术服务：营收21.72 亿元（+110.2%），毛利率37.12%（-14.11pp），其中临床项目总数约607 个（+23.6%），I 期与II 期临床数量增长较快，分别达到252 个（+30.6%）与117 个（+37.6%），从区域划分的话，2022H1 国内临床项目达到400 个（+14.0%），海外临床项目达到149 个（+34.2%），国际多中心试验项目达到58 个（+100.0%）。2）临床及实验室相关服务：营收13.81 亿元（+35.88%），毛利率43.37%（-0.52pp）。

    　　其中数据管理和统计分析服务正在执行项目数达786 个（+15.4%）。SMO 正在执行项目数达1469 个（+10.5%），CRC 达2108 人（-18.9%）。方达医药2022H1 年实现营业收入1.19 亿美元（+39.7%），净利润1310 万美元（+44.0%），在手订单3.15 亿美元（+44.4%），随着国内外新增产能不断释放，业务有望持续快速增长。

    　　盈利预测及估值：考虑公司业务受疫情略有扰动，我们预计2022-2024 年公司营业收入为69.23、90.30 和115.50 亿元，同比增长32.80%、30.43%、27.90%；源于新冠项目直接成本较高，毛利率较低、Q2 国内疫情扰动以及全球投融资环境波动或将带来公司投资收益及公允价值变动收益增长放缓，我们预计归母净利润分别为33.08、39.03、47.89 亿元，同比增长15.09%、17.98%、22.71%。公司是国内临床CRO 龙头，竞争优势凸显，行业迎来黄金发展期，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；核心技术人员流失风险；行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。