2022 年上半年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年上半年业绩：收入35.94 亿元，同比+74.78%；归母净利润11.92 亿元，同比-5.02%；扣非净利润7.71 亿元，同比+42.12%；符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　上半年增长强劲，二季度经营受到疫情影响。分区域看，境内收入同比+49.30%，国内需求持续旺盛，境外收入同比+101.63%，海外增长较快主要由新冠相关项目贡献。单二季度，收入17.8 亿元（+53.9% YoY），扣非净利润3.9 亿元（+25.21%），增速较一季度放缓主要因上海和吉林等地疫情反复导致部分临床试验进度受到影响，我们预计下半年在疫情可控情况下将逐步恢复。截至2022 年上半年公司员工人数为8,299 人，较2021 年底的8,326 人有所下降，主要因SMO 员工数量减少。

    　　保持国内临床CRO 领先地位，份额持续提升。2021 年，中国临床外包服务市场公司市占率第一位12.5%（vs 2019 年的8.4%），中国遗传办审批、备案承办项目数量占比最高为12.5%，2016 年至今为中国56.60%的1 类新药获批提供服务，全球市占率1.3%（vs 2019 年的0.8%），持续发挥龙头优势，保持行业领先地位。在新技术方面，进一步提升去中心化试验管理和基于风险监察的能力，提高人均效率和成本控制能力，不断发展优势。

    　　海外布局深化，订单拓展顺利。截至2022 年6 月底，1）供给端：公司拥有26 个海外子公司或分支机构，团队超过1,100 人，在英国、荷兰、越南新设子公司。2）需求端：进行中的境外单一区域临床项目149 个（vs 2021年末的132 个），国际多中心临床试验项目（MRCT）58 个（vs 2021 年末的50个），上半年有50+个海外临床试验和注册项目新订单。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年26.4 倍/23.8 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年16.2 倍/14.6 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级，但由于近期A 股医药系统性调整，我们上调目标价4.1%至127.00 元对应33.1 倍2022 年市盈率和29.9 倍2023年市盈率，较当前股价有25.4%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和103.50 港元目标价，对应23.1 倍2022 年市盈率和20.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有43.2%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复影响临床试验开展，汇率风险，投资收益波动，药物研发风险。