事件
公司发布2022 年半年报
8 月25 日，公司发布2022 年半年报，实现：1）营业收入35.94 亿元，同比增长74.78%；2）归母净利润11.92 亿元，同比下降5.02%；3）扣非归母净利润7.71 亿元，同比增长42.12%；4）经调整Non-IFRS 归母净利润8.77 亿元，同比增长26.64%；5）实现每股收益1.38 元，同比下降4.17%。业绩符合此前预期。
简评
克服二季度疫情影响，维持临床CRO 领先地位
22Q2 公司单季实现营业收入17.76 亿元，同比增长53.87%；归母净利润6.74 亿元，同比下降15.75%；扣非归母净利润3.93亿元，同比增长25.21%。二季度虽然面临多地新冠疫情影响，公司业绩依然实现了业务增长。
22H1 公司新冠项目相关收入预计超8.0 亿元，其中近5 亿为项目过手费；22Q2 新冠项目收入约3.0 亿元，其中过手费约1.25亿。剔除新冠项目预计：1）公司上半年收入约27.94 亿元，同比增长约45%；2）二季度公司收入约14.76 亿元，同比增长约40%。
2022 年上半年，公司继续深入加强与国内外制药公司、生物技术和医疗器械公司等现有客户的合作，同时进一步拓展高质量和多元化的客户群体。在团队的努力和所有参与方的帮助下，公司继续保持在国内临床CRO 行业的市场领先地位。上半年公司助力4 个中国1 类创新药获批上市。自2016 年至2022H1 为中国56.60% 的1 类新药获批提供了专业服务。
服务项目数量不断增加+全球化战略持续深化，看好公司长期成长空间临床试验技术服务：收入21.72 亿元（+110.16%），毛利率37.12%（-14.10pct）。收入增速提升，主要由于：
1）上半年新冠肺炎相关的多区域临床试验产生的收入；2）临床试验运营及其他服务的收入增加，包括医学注册、科学事务、医学翻译、真实世界研究及药物警戒服务等。截至2022H1，公司正在进行的药物临床研究项目从上年末的567 个项目增至607 个项目，其中400 个在国内，149 个在海外单一地区，58 个在开展国际多中心临床。其中，医疗器械临床项目和注册业务上半年增长良好，截至2022H1 公司正在进行403 个医疗器械项目，注册团队服务的客户数量从上年末的550 家增至582 家，累计完成1124 个项目。其他新兴业务延续较好增长态势。毛利率出现下降，主要由于临床试验运营业务开展包括若干新冠肺炎相关试验在内的多区域临床试验，其第三方供应商相关费用高于其他临床业务。此外，上海和吉林等地爆发新冠肺炎疫情，使公司部分临床试验运营效率下降，对临床试验技术服务毛利率造成不利影响。
临床试验相关服务及实验室服务：收入13.81 亿元，同比增长35.88%；毛利率43.37%（-0.52pct）。收入增加，主要由于实验室服务、数据管理与统计分析等服务的收入增加所致；毛利率与去年同期基本持平。截至2022H1，公司在执行的实验室服务项目由2021 年末的2516 个增至2664 个，正在进行的现场管理项目由2021年末的1432 个增至1469 个，现场管理团队规模达到2503 人。公司数据管理与统计分析服务的市场份额位居国内行业前列，上半年客户数量从2021 年末的163 家增至208 家，有786 个正在进行的项目，其中526 个项目由国内团队实施，260 个项目由海外团队实施。
2022 年上半年，公司控股子公司方达控股持续扩建完善一体化药物发现和开发服务平台，已陆续完成对Experimur LLC、Experimur Intermediate LLC 及Experimur Properties LLC 的收购事项，扩大其在药物安全性评价、毒理学服务以及临床前其他服务的规模和能力。2022 年1 月，方达控股位于苏州的毒理和安全性评价设施获《实验动物设施使用许可证》；2 月在武汉光谷生物城租用的研究设施，将用于提供小分子创新药研发、从靶点筛选到临床前药学研究的一站式研发服务，预计2023Q1 部分投入运营。位于上海的GMP 公斤级实验室和新药物化学实验室于2022 年上半年完成建设并开始运营。
顺应行业发展趋势，全球化战略持续推进。随着中国药政改革逐步与国际先进水平接轨，我国医药研发全球化趋势下，未来将有更多国际多中心临床试验在中国开展。截至2022H1，公司拥有26 个海外子公司或分支机构、超过1100 人的海外专业团队，全球员工遍布五大洲53 个国家。截至2022H1，公司在境外（主要在韩国、澳大利亚及美国）进行中的单一区域临床试验项目由2021 年末的132 个增至149 个；在亚太地区、欧洲、北美洲及拉丁美洲进行中的国际多中心临床试验项目（MRCT）由2021 年末的50 个增至58 个。2022H1 公司获得50余个海外临床试验和注册项目的新订单，同时为来自19 个国家的152 位全球项目经理组织并完成了定制化的项目管理培训。
经营性现金流量较去年减少，各项费用保持稳定公司2022H1 经营性现金流量为3.59 亿元，同比减少25.73%，主要在于：1）上半年公司支付税费较去年同期增加1.8 亿；2）二季度受疫情影响，部分项目回款较慢，影响约1.3 亿，但大部分预计2022Q3 可以收回。
其他费用方面，公司2022H1 实现销售（0.80 亿，+20.08%）、管理（3.14 亿，+27.62%）、研发（1.11 亿，+18.80%）、财务（-0.83 亿，31.16%）费用率分别为 2.23%、8.73%、3.07%、-2.31%，相比去年同期分别变化-1.01、-3.23、-1.45、+3.56 个百分点。其中财务费用上升较为明显，主要由于公司上半年短期借款增加导致利息增加，以及H股募集资金利息收入减少所致。
盈利预测及投资评级
公司作为临床CRO 行业龙头公司，优质项目头部集中效应明显，预计未来经营层面利润继续保持快速增长趋势。我们预计公司2022~2024 年实现营业收入分别为69.62 亿元、88.96 亿元和109.47 亿元，分别同比增长33.5%、27.8%和23.0%，归母净利润分别为34.07 亿元、42.37 亿元和52.54 亿元，分别同比增长18.6%、24.3%和24.0%，折合EPS 分别为3.91 元/股、4.86 元/股和6.02 元/股，对应PE 为25.9X、20.9X 和16.8X，维持买入评级。
风险提示
全球疫情持续，临床试验市场受到较大影响；在手订单数量增长低于预期；新药研发数量不及预期；行业竞争激烈；投资收益不及预期。