业绩回顾

    　　2022 年三季度业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年三季报业绩：单三季度，收入18.12 亿元，同比+35.35%；归母净利润4.13 亿元，同比-21.56%；扣非归母净利润4.21 亿元，同比+29.02%。前三季度，收入54.06 亿元，同比+ 59.23%；归母净利润16.05 亿元，同比-9.90%；扣非归母净利润11.92 亿元，同比+37.20%。符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　发布2022 年A 股限制性股票激励计划，绑定核心技术人员。首次授予对象为核心技术业务人员共计828 人，授予总量为711 万股，约总股本0.81%。其中，首次授予636 万股，占计划总数 89.4%，约占总股本0.73%，预留75 万股，占计划总数10.6%，约占总股本0.09%。授予价格为每股69 元。考核目标A 为以21 年净利润为基数，22 及23 年净利润累积值增长193%，23 及24 年净利润累积值增长266%，24 及25 年净利润累积值增长357%。我们认为本次激励计划有助于吸引和留住人才，调动员工积极性，有利于公司长期发展。

    　　保持国内临床CRO 领先地位，份额持续提升。2021 年，中国临床外包服务市场公司市占率第一位12.5%(vs 2019 年的8.4%)，中国遗传办审批、备案承办项目数量占比最高为12.5%，2016 年至今为中国56.60%的1 类新药获批提供服务，全球市占率1.3%(vs 2019 年的0.8%)，持续发挥龙头优势，保持行业领先地位。在新技术方面，进一步提升去中心化试验管理和基于风险监察的能力，提高人均效率和成本控制能力，不断发展优势。

    　　海外布局深化，订单拓展顺利。截至2022 年6 月底，1）供给端：公司拥有26 个海外子公司或分支机构，团队超过1,100 人，在英国、荷兰、越南新设子公司。2）需求端：进行中的境外单一区域临床项目149 个(vs 2021年末的132 个)，国际多中心临床试验项目(MRCT)58 个(vs 2021 年末的50个)，上半年有50+个海外临床试验和注册项目新订单。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。 当前A 股股价对应2022/2023 年20.6 倍/18.6 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年11.6 倍/10.4 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级，但由于医药板块系统调整，我们下调目标价19.1%至102.70 元对应26.7 倍2022 年市盈率和24.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有29.9%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，但由于医药板块系统调整，我们下调目标价35.2%至67.10 港元对应15.0 倍2022 年市盈率和13.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有29.9%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复影响临床试验开展，汇率风险，投资收益波动，药物研发风险。