公司发布2022 年第三季度报告。前三季度实现营业收入54.06 亿元，同比+59.23%；归母净利润16.05 亿元，同比-9.90%；归母扣非后净利润11.92亿元，同比+37.20%。第三季度实现营业收入18.12 亿元，同比+35.35%；归母净利润4.13 亿元，同比-21.56%；归母扣非后净利润4.21 亿元，同比+29.02%。

    　　扣非符合预期，疫情之下快速增长：前三季度，公司在国内多地疫情反复的影响下仍实现收入与归母扣非后利润的快速增长，我们预计新冠肺炎疫苗及治疗项目持续提供贡献，剔除该部分后的临床试验技术服务与临床研究相关咨询服务仍实现优异表现。同时，新冠肺炎疫苗及治疗项目过手费增加较多拉低整体毛利率，剔除该部分影响我们预计毛利率实现更高水平。前三季度，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别实现同比-0.82、-2.92、+2.97个百分点。归母净利润增速不及收入和归母扣非后净利润增速，预计受到其他非流动金融资产公允价值变动收益同比减少等影响。

    　　临床试验项目充足，驱动公司持续成长：公司长期以来深入加强与国内外制药公司、生物技术和医疗器械公司等现有客户合作并拓展高质量和多元化的客户群体，保持国内临床CRO 市场领先地位，在手临床试验项目充足，驱动公司持续成长。2022 上半年末，公司在进行的药物临床研究项目增至607个（同比+23.6%），其中境内单一区域试验项目400 个（同比+14.0%），包括韩国、澳大利亚及美国在内进行的境外单一区域试验项目149 个（同比+34.2%），包括亚太、北美洲、欧洲、非洲及拉丁美洲在内进行的多区域临床试验项目58 个（同比+100%）；我们预计三季度新签订单保持良好，保障后续增长确定性。

    　　公告股票激励计划，彰显发展信心：公司公告2022 年A 股限制性股票激励计划（草案），其中第一个归属期完全归属的考核目标为2022 年和2023 年归母扣非后净利润累计值相对2021 年增长193%，进一步建立、健全公司长效激励与约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心技术（业务）人员的积极性的同时，也彰显了公司的发展信心，我们预计公司继续保持高于行业平均增速快速成长。

    　　盈利预测与评级：我们看好公司主营业务在行业需求旺盛下持续高速增长与国际化业务持续推进下的服务能力提升。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为33.5 亿元、40.9 亿元、49.6 亿元，同比增长16.6%、22.1%、21.2%；对应PE 分别为21、17、14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响经营风险，医药研发需求下降风险，核心人员流失风险，汇率变动风险。