在2022Q3 多地受到疫情管控干扰的情况下，公司依然实现了收入和扣非业绩的快速增长。公司是国内创新药临床CRO 龙头，国内市占率第一；新一轮股权激励计划的推出，彰显对于未来3-4 年业绩增长的信心和高确定性；公司领先的临床运营和服务能力，加上资本助推，有望进一步打开国际化成长空间。综上，我们给予公司2023 年35 倍PE，对应目标价135 元，维持“买入”评级。

    　　 单季度扣非业绩增长迅速，经营现金流明显改善。泰格医药公布三季报。公司前三季度收入54.06 亿元，同比增长59.23%；归母净利润16.05 亿元，同比-9.90%；扣非归母净利润11.92 亿元，同比增长37.20%；Q3 单季度收入18.12 亿元，同比增长35.35%（我们预计如果剔除新冠相关项目收入的影响，单季度收入增速更快），环比增长2.00%；归母净利润4.55 亿元，同比-21.56%，环比-38.74%；扣非归母净利润4.21 亿元，同比增长29.02%，环比增长7.07%。公司净利同比有所下滑主要系公允价值收益减少。2022 年前三季度，公司公允价值变动收益为4.03 亿元，去年同期为11.17 亿元。Q3 单季度经营现金流为4.66 亿元，同比增长90.41%，环比改善明显，增长732.14%。我们判断经营现金流环比明显好转，是由于Q2 部分客户受局部疫情影响，部分回款延期至Q3，加上公司加强了应收账款的管理。

    　　 毛利率受过手费影响，费用率下降明显。盈利能力方面，前三季度毛利率为40.11%，同比-6.66 pcts。扣非归母净利率22.05%，同比下降-3.54 pcts。Q3单季度毛利率为40.94%，同比-4.6pcts，环比+0.35pct。扣非归母净利率23.22%，同比-1.14pcts，环比+1.1pcts。我们判断公司毛利率水平的波动主要系：1.部分新冠项目需支付较多过手费，从而导致直接项目相关成本增长； 2.

    　　疫情管控扰动部分临床试验运营效率。费用率方面，前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.00/8.53/3.16/-2.20%，同比-0.82/-2.92/-1.40/+2.97 pcts（共计-2.15 pcts）， 管理费用率下降较为明显；其中财务费用增加，我们预计主要是：短期借款增加导致的利息，H 股募集资金利息减少，还有汇率的综合影响所致。截止报告期末，公司合同负债10.00 亿元，同比增长66.30%，环比增长21.95%，侧面反映了公司订单的快速增长趋势。

    　　 新一轮股权激励计划公布，彰显公司未来增长信心。10 月2 日，公司公布新一轮股权激励计划，拟以69 元/股的价格授予激励对象828 人共710.5590 万限制性股票，占总股本的0.8145%。本次激励考核期限为2022-2025 年。以2021 年净利润为基础，分为考核目标A 与B。考核目标A 分别为：2022 年+2023 年扣非净利润累计值较2021 年增长193%；2023 年+2024 年扣非净利润累计值较2021 年增长266%；2024-2025 年扣非净利润累计值较2021 年增长357%；由此推算的激励计划的2022-2025 年扣非净利润的年均复合增长目标为25-30%；若仅达到考核目标B，则仅授予80%既定份额。2022-2026 年预计产生摊销费用分别为331.77/2974.32/3100.18/868.52/116.15 万元，共计7391.30 万元。

    　　 风险因素：药企研发投入不及预期；投资收益不及预期；国际化拓展不及预期；局部疫情反复等。

    　　 投资建议：在2022Q3 多地受到疫情管控干扰的情况下，公司依然实现了收入和扣非业绩的快速增长。公司是国内创新药临床CRO 龙头，国内市占率第一；新一轮股权激励计划的推出，彰显对于未来3-4 年业绩增长的信心和高确定性；公司领先的临床运营和服务能力，加上资本助推，有望进一步打开国际化成长空间。综合考虑订单需求增长和未来公允价值波动的预期，我们调整公司2022-　　2024 年EPS 预测至3.11/3.81/4.64 元（原为3.87/4.66/5.65 元），现价对应PE 分别为30X/25X/20X。参考当前可比公司（昭衍新药、美迪西）2023 年平均PE 30 倍（基于Wind 一致预期），考虑到公司公允价值收益对净利润影响相对较大，但作为行业龙头其主营业务具有一定估值溢价空间，给予公司2023 年35 倍PE，对应目标价135 元，维持“买入”评级。