2022 年低于我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入70.85 亿元，同比+35.9%；归母净利润20.07亿元，同比-30.2%；扣非净利润15.40 亿元，同比+25.0%。低于我们预期，主要因疫情反复对临床业务开展造成的负面影响以及金融资产公允价值变动。

    　　发展趋势

    　　短期受疫情影响业绩波动，中国临床CRO 龙头市场份额持续提升。分板块看，2022 年临床试验技术服务收入41.25 亿元，同比+37.8%，毛利率37.6%（vs2021 年的44.8%），临床试验相关及实验室服务收入28.76 亿元，同比+31.1%，毛利率41.8%（vs2021 年的41.5%）。临床试验技术服务受到疫情及新冠订单短期影响，收入增速放缓且毛利率降低。长期看，公司国内临床CRO 行业的市场领先地位明显。根据公司公告， 2022 年公司占中国遗传办（中国人类遗传资源管理办公室，HGRAC）国际合作审批、备案项目的占比为13.6%。

    　　海外临床CRO 布局先行者，期待全球化进一步深化。截至2022 年底，公司在境外进行的单一区域临床试验188 个，多区域临床试验62 个，拥有29 个海外主要子公司或分支机构，实现了药物警戒、注册与法规事务以及数据管理及统计分析等海外业务增长，同时，与美国100 多个临床试验中心建立合作，国际业务部门计划在美国、欧洲波兰等招聘更多的当地员工，以满足临床业务需求，未来将通过团队扩张或并购整合进行全球商务开拓。

    　　2023 年1 月，公司完成对Marti Farm 的收购，Marti Farm 是一家为欧洲及全球客户提供药物警戒、临床运营、医学翻译、注册和医学事务等专业服务的临床CRO。

    　　加速数字化步伐。公司成立数字推广中心（DPC, Tigermed DigitalPromotion Center）以及远程智能临床试验团队，2023 年一季度正式推出泰格医药远程智能临床试验解决方案（DCT,Tigermed DecentralizedClinical Trial Solutions ）。截至2022 年底，公司的自主研发多个DCT，已通过实际项目进行验证，该类DCT 解决方案已经投入中国和海外多个项目中使用，包括MRCT 项目，进一步提高效率。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年盈利预测不变。考虑到公司业绩虽短期承压，但临床CRO 壁垒高，公司作为龙头优势明显，我们看好随新药研发难度和复杂性不断提高，公司持续提升市占率，并通过国际化打开成长天花板，我们上调A 股目标价21.7%至125 元（上行空间21.8%），对应2023/2024 年P/E为29.4x/39.4x，当前股价对应2023/2024 年P/E 为24.1x/32.4x，上调H股目标价49.0%至100 港币（上行空间20.6%），对应2023/2024 年P/E 为19.9x 和26.7x，当前股价对应2023/2024 年P/E 为16.5x/21.4x，维持A/H 股跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新药研发进展不及预期，订单波动风险，疫情反复风险。