公司发布2022 年报：2022 年年度收入70.85 亿元，归母净利润20.07 亿元，扣非归母净利润15.40 亿元，同比分别增长35.91%、-30.19%、25.01%。其中，2022 年第四季度实现营业收入16.79 亿元，归母净利润4.02 亿元，扣非归母净利润3.47 亿元，同比分别增长-7.65%、-63.23%、-4.41% 。

    　　疫情压力下体现强韧性、毛利率短期波动。在Q2 及Q4 疫情压力下，公司2022 年全年收入及扣非归母仍维持稳定快增长，毛利率受过手费和疫情影响略有下滑（2022 年毛利率39.33%，较2021 年-4.05%）。随着过手费及疫情因素的消退，预计今年营收、毛利及扣非利润端均将维持较高增长。

    　　分业务看：1）CTS2022 年收入41.25 亿元、同比+37.8%。截至2022 年末公司有680 个正在进行的药物临床研究项目（同比+113），其中Ⅰ期285个（+54），Ⅱ期134 个（+28），Ⅲ期160 个（+12），Ⅳ期34 个；同时注册事务、医疗器械、药物警戒、真实世界研究等业务均有突破。2）CRLS2022 年收入29.6 亿元、同比+33.4%。其中实验室服务新产能陆续投产（上海武汉苏州实验室均投入运营）、项目承接能力大幅提升，2022年完成项目83 个、在执行项目5923 个（+3407；SMO 在研项目数量和人均产值均有提升，2022 年完成项目228 个、在执行项目1621 个（+192；数统业务漯河新site 设立提产能、客户数量增长50+%，2022 年完成项目83 个、在执行项目259 个（+96）。

    　　全球布局深化，境外业务高增可期。

    　　海外服务能力快速扩充：2022 年公司在英国、荷兰、阿根廷设立分公司，并收购克罗地亚 CRO 公司 Marti Farm，已具备在多个国家提供一站式临床服务能力，海外人员规模也增至1426 人（同比+39%）。

    　　创新药出海+中国市场地位提升共驱动境外项目增长：截至2022 年底公司境外进行中的单一区域、项目增至188 个（+56），MRCT 项目增至62 个（+12）、新增项目21 个，并启动了首个覆盖仅限欧洲多国的肿瘤MRCT 项目。2022 年实现境外收入34.84 亿，yoy+49.17%。

    　　投资建议与盈利预测：我们认为公司在手订单的推进与增长保障中短期业绩确定性，长期有望在国际化+一体化+数字化战略下提升国际竞争力。预计2023-2025 年实现归母净利润26.0/32.7/40.0 亿元、对应PE37/29/24倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：公允价值变动损益波动、研发景气度下滑风险，竞争风险，政策风险等。