本报告导读：

    　　公司2022年经调整归母净利润平稳增长，同时在手未执行订单体量助力业绩稳健增长，看好公司在行业的长期竞争优势地位，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，维持“增持”评级。公司2022 年总营收70.86 亿元(+35.9%)，扣非归母净利润15.40 亿元(+25.0%)，经调整归母净利润16.66 亿元(+5.1%)，符合预期。考虑到公司订单及投资收益影响，下调2023-2024 年EPS 至3.78/4.64 元（原为4.45/5.09 元），新增2025年EPS 为5.16 元，参考行业平均水平，给予2023 年PE 33X，对应下调目标价至124.74 元，维持增持评级。

    　　受疫情影响，逐季度收入增速下滑。22Q4 单季公司收入16.79 亿元(-7.6%)，全年四个季度增速分别为101.5%/53.9%/35.3%/-7.6%；22Q4单季扣非归母净利润为3.47 亿元(-4.2%)，全年四个季度增速分别为65.3%/25.2%/29.0%/-4.2%；经调整归母净22H1/22H2 增速分别为26.6%/-11.6%；收入利润的逐季度增速下滑趋势，预计与疫情影响临床进度相关。

    　　在手订单量展现竞争优势稳固，海内外共同发展。2022 全年公司新增合同金额96.73 亿元与上年同期基本持平，报告期末累积待执行合同金额137.86 亿元，同比增长20.9%，高额在手订单为未来业绩增长提供支撑。公司员工总数自2021 年的8326 人(海外员工1026 名)增至9233 人(海外员工1426 名)，人员不断扩增，为后续订单执行提供充足支持。公司2022 年中国区营收36.02 亿元(+30.7%)，海外区营收34.84 亿元(+41.8%)，海外业务达到快速发展，目前在执行海外单一地区临床188 个，在执行MRCT 62 个，公司2023 年1 月收购克罗地亚CRO 公司Marti Farm，未来将进一步强化在欧洲的CRO 能力圈，全球化能力进一步加强。

    　　催化剂：国内临床往后期推进；海外收购推进，业务边界提升。

    　　风险提示：新药融资环境收紧；新药临床开展速度变慢；汇率变动；国际化风险；疫情对临床执行的影响。