事件：2023 年03 月28 日，公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入70.85亿元，同比增长35.91%；归母净利润20.06 亿元，同比下降30.19%；扣非归母净利润15.40 亿元，同比增长25.01%；经调整Non-IFRS 归母净利润16.66 亿元，同比增长5.08%。

    扣非净利润稳步增长，在手订单持续稳健，主业逐步恢复。分季度看，2022Q4 营收16.79 亿元（-7.65%），归母净利润4.02 亿元（-63.23%），扣非净利润3.47 亿元（-4.21%），我们预计主要系2022Q4 国内疫情反复及季末国内疫情防疫政策变化所致。

    2022 年非经常性损益为4.67 亿元（-71.6%），导致归母净利润增速低于扣非增长。2022年公司整体毛利率39.64%（-3.74pp），我们预计主要由于新冠临床试验项目过手费提升、人员持续扩张带来成本端快速提升等原因所致。2022 年扣非净利率21.73%（-1.89pp）。2022 年公司员工数量及人效持续增长，达到9233 人（+10.89%），2022年约76.7 万元/人（+22.6%）。订单方面，2022 年新增订单约96.73 亿元（+0.29%），截止2022 年底，公司累计待执行合同137.86 亿元（+20.88%），呈稳健增长态势。

    大临床+临床及实验室相关服务双轮驱动，全球化战略持续推进。1）临床试验技术服务：收入41.25 亿元（+37.80%），其中临床项目总数约680 个（+19.9%），I 期与II期临床数量增长较快，分别达到285 个（+23.4%）与134 个（+26.4%）。区域划分来看，2022 年国内单一临床项目达到430 个（+11.7%），海外单一临床项目达到188 个（+42.4%），国际多中心试验项目达到62 个（+24.0%）。2）临床及实验室相关服务：收入28.76 亿元（+31.12%）。①数据管理和统计分析服务：2022 年客户数升至259个（+59%），在执项目升至776 个（+4.4%）；②临床试验现场管理和招募服务（SMO）：在执项目升至1621 个（+13.2%）。③方达医药：2022 年实现营收2.50 亿美元（+35.8%），经调整净利润3620 万美元（+12.4%），且通过并购及自建等手段持续扩充产能。

    盈利预测及估值：考虑公司2022 年受国内疫情反复、防疫政策变化及国内外投融资波动影响较大，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司营业收入为90.05、114.81和143.94 亿元（调整前2023-2024 年约90.30 和115.50 亿元），同比增长27.09%、27.49%、25.37%；归母净利润分别为24.13、30.17、37.96 亿元（调整前2023-2024年约39.03 和47.89 亿元），同比增长20.25%、25.02%、25.83%。公司是国内临床CRO 龙头，竞争优势凸显，维持“买入”评级。

    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；核心技术人员流失风险；行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。