核心观点

    　　4 月25 日，公司发布2023 年一季度报告。一季度受去年同期业绩高基数及年初疫情影响，公司收入及利润端增速放缓；扣除新冠项目后，公司收入同比依然维持较快增长，毛利率进一步提升。一季度公司订单数量稳定增长，新兴服务收入实现稳步增长。预计2023Q2 起，随着公司恢复正常经营秩序，服务能力不断增强，业绩有望摆脱不利影响，实现进一步增长。

    　　事件

    　　公司发布2023 年一季报，业绩符合预期

    　　4 月25 日，公司发布2023 年一季度报告，实现：1）营业收入18.05 亿元，同比下降0.73%；2）归母净利润5.68 亿元，同比增长9.65%；3）扣非归母净利润3.81 亿元，同比增长0.74%；4）基本每股收益0.66 元。业绩符合此前预期。

    　　简评

    　　业绩增速短暂承压，非新冠项目实现稳步增长

    　　2023 年第一季度，公司收入及扣非净利润同比保持稳定，主要由于去年同期新冠项目收入基数较大所致。一季度新冠项目收入中疫苗相关过手费约0.9 亿元，扣除新冠项目后，公司Q1 收入同比增速估计超过27%。此外，年初国内多地疫情持续，对中国区业务产生不利影响，从而影响利润端增长；扣除新冠项目后，估计公司整体毛利率超过41%。

    　　订单数量稳定增长，全球化服务能力不断提高。2022 年公司新增合同金额96.73 亿元，与去年同期基本持平；截至2022 年底累计待执行合同金额137.86 亿元，同比增长20.88%。在去年高基数的基础上，一季度公司合同数量仍保持稳定增长，有助于保障公司的长期健康发展。此外，公司海外订单持续加速，为越来越多的国内药企拓展国际化业务提供服务，展现了公司强大的全球化服务能力。2023 年1 月，公司收购克罗地亚Marti Farm并持续整合，进一步提升了全球化服务能力。

    　　临床试验技术服务：高基数及疫情影响增长，新兴服务发展带动毛利率提升。23Q1 公司临床试验技术服务板块收入略有下降，主要由于去年同期包括疫苗相关试验在内的多区域临床试验业务收入占比较大，23Q1 该部分收入大幅减少所致。年初国内部分临床试验运营服务受到疫情等不利因素影响，但公司克服困难，加大项目推进力度，以减少对临床试验进度的影响。2023 年2 月起，临床试验运营服务及新项目开展等业务逐步恢复至常规状态。其他服务，如医疗器械服务、药物警戒服务、真实世界研究服务、医学翻页业务等新兴服务收入实现稳步增长，带动板块毛利率有所提升。

    　　临床试验相关服务及实验室服务：收入同比上升，受Q1 疫情影响毛利率短期承压。一季度公司临床试验相关服务及实验室服务板块收入同比有所上升，主要由于数据管理与统计分析、SMO 等服务的收入增加所致。

    　　一季度受疫情影响，中国区实验室开工及产能利用率下降，导致实验室服务业务收入同比略有下降；同时中国区实验室的开工及产能利用率下降，以及部分新实验室投入使用，实验室相关设施折旧增加，导致实验室服务业务毛利率有所下降，影响板块整体毛利率。预计随着国内疫情趋于稳定，业务逐渐恢复正常经营，实验室服务业务毛利率将实现恢复，提升板块盈利能力。

    　　经营性净现金流同比下降，其余财务指标基本正常23Q1 公司实现毛利润7.16 亿元（+1.37%），毛利率39.65%（+0.82pp），基本保持稳定。其他费用方面，公司一季度实现销售（0.45 亿，+16.62%）、管理（1.71 亿，+7.53%）、研发（0.65 亿，+13.21%）、财务（-0.16亿，-47.36%）费用率分别为2.49%、9.47%、3.58%、-0.88%，较2022Q1 分别变化0.37、0.73、0.44、0.78 个百分点，基本保持稳定。23Q1 公司经营性现金净流量0.29 亿元，同比下降90.59%，主要由于收到的部分大项目款较去年同期减少，以及经营相关支出同比增加所致。23Q1 公司公允价值变动收益1.76 亿（+40.98%），主要由于其他非流动资产产生的公允价值变动收益增加所致。

    　　盈利预测与投资评级

    　　公司作为临床CRO 行业龙头公司，一季度受去年同期业绩高基数及年初疫情影响，收入及利润端增速放缓。

    　　预计2023 年随着公司恢复正常经营秩序，服务能力不断增强，设施建设持续完善，业绩有望摆脱不利影响，实现进一步增长。我们预计公司2023~2025 年实现营业收入分别为83.81 亿元、109.97 亿元和146.70 亿元，分别同比增长18.3%、31.2%和33.4%，扣非归母净利润分别为19.51 亿元、26.04 亿元和34.99 亿元，分别同比增长26.8%、33.5%和34.4%，折合EPS 分别为2.24 元/股、2.98 元/股和4.01 元/股，对应PE 为40.8X、30.5X 和22.7X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1、新药研发数量不及预期：客户新药研发的不断需求是推动公司业绩持续增长的重要动力，新药研发数量不及预期将对公司业绩产生不利影响；

    　　2、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长低于预期可能导致公司预期业绩下滑，进而影响企业估值；3、行业竞争激烈：目前行业内有多家 CXO 企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，竞争程度激烈将加大企业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响；4、投资收益不及预期。