核心观点

    　　10 月27 日，公司发布2023 年三季报，剔除特定项目后收入端依然保持稳步增长，投资收益推动归母净利润提升。其中临床试验技术服务收入增长持续强劲，短期因素导致毛利率承压；临床试验相关服务及实验室服务稳健增长，实验室业务部分影响毛利率。预计未来随着公司服务能力建设持续完善，叠加海外业务持续进展，业绩有望实现进一步增长；同时随着外部因素影响减弱，各项业务运营效率提升，盈利能力有望稳中有升。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报，业绩符合预期

    　　10 月27 日，公司发布2023 年第三季度报告，前三季度实现：

    　　1）营业收入56.50 亿元，同比增长4.52%；2）归母净利润18.80亿元，同比增长17.13%；3）扣非归母净利润11.98 亿元，同比增长0.53%；5）基本每股收益2.17 元。业绩符合预期。

    　　简评

    　　剔除特定项目收入端稳步增长，投资收益推动归母净利润提升2023 年第三季度，公司实现营业收入19.40 亿元，同比增长7.05%；归母净利润4.91 亿元，同比增长19.05%；扣非归母净　　利润4.05 亿元，同比下降3.75%。23Q3 公司收入端稳步增长，其中特定疫苗项目临床试验服务收入较去年同期减少，剔除该等项目后，23Q3 收入端同比增长约18%，前三季度收入端同比增长约22%。23Q3 及前三季度归母净利润同比增长，主要由投资收益和公允价值变动收益贡献；扣除非经常损益后公司归母净利润同比下降，主要由于特定疫苗项目利润端贡献较去年同期大幅减少所致。

    　　临床试验技术服务：剔除特定项目后增长持续强劲，毛利率短期承压。2023 年前三季度，公司临床试验技术服务板块实现收入约32 亿元，同比增长约3%，剔除特定项目后收入约29.5 亿元，同比增长约40%，继续保持强劲增长。毛利率方面，受到外部因素影响，临床研究入组效率有所下降，导致临床运营业务毛利率同比有所降低，9 月份起入组效率有所恢复。23Q3 公司业务继续良好发展，在手订单及服务项目数量保持增长，占中国遗传办国际合作审批、备案项目的占比为12.3%，继续保持国内临床CRO 行业龙头地位。其他业务方面，医疗器械及注册服务延续上半年增长趋势，海外临床运营业务也实现良好增长。

    　　临床试验相关服务及实验室服务：收入稳健增长，实验室业务部分影响毛利率。前三季度公司临床试验相关服务及实验室服务收入约24.5 亿元，同比增长约9%，保持稳健增长。毛利率同比有所下滑，主要由于：1）现场管理及招募服务增长较快，而该等业务的毛利率较低；2）实验室业务（方达控股）收入增长放缓及新设施成本增加。实验室业务方面，国内实验设施陆续开始运营，未来运营效率有望持续提升。数据管理及统计分析服务保持稳健增长，国内收入占比进一步提高的同时，海外战略客户也保持放量趋势。受SMO 服务提供商市场进一步整合影响，叠加去年低基数，公司SMO 业务增长持续强劲。

    　　临床运营业务及实验室业务影响毛利率，投资收益同比显著增长2023 年前三季度，公司实现毛利润22.80 亿元（+5.12%），毛利率40.34%（+0.23pp）；其中23Q3 公司毛利率41.17%，环比提升1.01pp，同比提升0.23pp。剔除特定疫苗项目临床试验服务后，23Q3 公司毛利率约为41.7% ~ 41.8%，同比及环比皆有所下滑。主要由于：1）受到外部因素影响，临床研究入组效率有所下降，导致临床运营业务毛利率同比有所降低。2）实验室服务毛利率同比下滑，影响整体毛利率。

    　　2023 年前三季度，公司经营性现金净流量为6.73 亿元，同比下降18.51%，主要由于支付给职工以及为职工支付的现金增加所致。其他费用方面，公司23Q1 ~ Q3 实现销售（1.33 亿，+22.94%）、管理（5.28 亿，+14.38%）、研发（1.95 亿，+14.19%）、财务（-1.06 亿，-11.06%）费用率分别为2.35%、9.34%、3.46%和-1.87%，较去年同期分别变化+0.35、+0.80、+0.29、+0.33 个百分点，基本保持稳定。前三季度公司投资收益1.28 亿元（+38.14%），主要由于公司处置其他非流动金融资产取得的投资收益及持有期间的投资收益增加所致；公允价值变动收益7.10 亿元（+33.12%），主要由于非流动金融资产公允价值变动收益增加。

    　　盈利预测与投资评级

    　　公司作为临床CRO 行业龙头公司，优质项目头部集中效应明显，预计未来随着公司服务能力建设持续完善，业绩有望实现进一步增长，保持国内CRO 行业领先地位。另一方面，随着海外医药研发需求持续恢复，公司着力于海外业务拓展，加强海外服务团队建设，将助力业绩实现进一步发展。未来随着外部因素影响减弱，实验室业务运营效率提升，整体毛利率有望恢复并保持稳定，期待公司未来盈利能力稳中有升。

    　　预计公司2023~2025 年营业收入分别为79.49 亿元、99.86 亿元和129.53 亿元，扣非归母净利润分别为16.74亿元、22.27 亿元和29.27 亿元，分别同比增长8.7%、33.0%和31.5%。剔除新冠相关收入及盈利后，预计2023~2025年营业收入为76.29 亿元、101.97 亿元和130.25 亿元，扣非归母净利润分别为16.23 亿元、22.27 亿元和29.27亿元，分别同比增长23.7%、37.2%和31.5%。折合EPS 分别为1.92 元/股、2.55 元/股和3.36 元/股，对应PE 为　　31.8X、23.9X 和18.2X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1、新药研发数量不及预期：客户新药研发的不断需求是推动公司业绩持续增长的重要动力，新药研发数量不及预期将对公司业绩产生不利影响；

    　　2、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长低于预期可能导致公司预期业绩下滑，进而影响企业估值；3、行业竞争激烈：目前行业内有多家 CXO 企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，竞争程度激烈将加大企业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响；4、投资收益不及预期。