本报告导读：

    　　公司发布2023 年三季报，剔除特定疫苗项目后收入增速稳健，扣非净利润小幅下滑，公允价值变动拉高归母净利润增速，未来基数效应影响消除后业绩有望持续向好。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。 公司发布2023 年三季报，前三季度收入56.50 亿元(-4.5%)，归母净利润18.80 亿元(+17.13%)，扣非净利润11.98 亿元(+0.5%)，业绩略低于预期。考虑新冠项目占比持续降低，且不考虑2024-2025 年投资收益、公允价值变动影响，下调2023-25 年EPS 至2.70/3.04/3.83 元(原2.93/3.58/4.36 元)，参考可比公司估值，考虑到公司作为CRO 龙头有一定溢价，给予2023 年PE 32X，下调目标价至85.44 元，维持“增持”评级。

    　　剔除特定疫苗项目后收入增速稳健，业绩持续性凸显。前三季度收入略下滑主要由于22 年因同期特定疫苗项目临床试验导致基数较高，剔除该项目影响后收入超40%，延续23H1 的高增速，预计未来基数效应影响边际减弱后整体业绩将持续恢复稳健增速。Q3 单季收入19.40 亿元(+7.1%)，环比+1.8pct，业绩呈现持续向好趋势。

    　　扣非净利润与22 年同期基本持平，公允价值变动拉高归母净利润增速。

    　　前三季度扣非净利润基本持平，预计主要是：①22Q3 高基数效应；②政策变动下商务活动等相较22 年同期明显提升，销售费用同比+22.9%；③Q3 院内大环境缩紧导致临床入组效率降低。归母净利润增速高于扣非，主要是公允价值损益影响(23Q1-3 公允价值净收益7.1 亿元，同比+76.5%)。

    　　Q3 归母净利润4.91 亿元(+19.1%)，扣非净利润4.05(-3.8%)，增速差异同样受公允价值影响。预计在基数效应下，全年扣非净利润增速仍将承压。

    　　催化剂：国内临床持续推进、海外业务持续拓展风险提示：临床项目进度不及预期、海外政策风险、投资收益波动风险