核心观点

    　　公司发布2025 年业绩预告，整体符合预期。随着国内外临床研究需求复苏趋势延续，公司持续加强订单引入及转化，2025 新订单均价企稳，需求量稳步复苏，净新增订单实现同比12. 8%-24.7%增长。受益于创新药行业周期的发展机遇，复苏趋势有望进一步延续，早期项目需求复苏为核心催化。展望2026，综合历史存量订单价格因素及新签项目增长趋势，我们认为公司整体业务会延续温和复苏趋势，临床CRO 业务收入增速优于利润端表现。

    　　事件

    　　公司发布2025 年业绩预告

    　　1 月29 日，公司发布2025 年业绩预告，预计实现营业收入为 66.6-76.8 亿元，相比上年同期上升1%-16%，温和复苏；同时公司实现归母净利润8.3-12.3 亿元，同比增长105%-204%，实现扣非归母净利润3.3-4.9 亿元，同比下降61%-43%。

    　　简评

    　　全年营收恢复增长，业绩符合预期

    　　25 年公司预计实现营业收入为66.6-76.8 亿元，同比增长1%-16%。实现归母净利润8.3-12.3 亿元，同比增长105%-204%，实现扣非归母净利润3.3-4.9 亿元，同比下降61%-43%。归母净　　净利润同比大幅增长，主要由于公司其他非流动金融资产的投资收益和公允价值变动收益较大所致。扣非归母净利润同比下滑，主要由于：1）部分存量订单取消带来相关收入下降以及利润下降；2）公司临床运营、项目管理以及海内外业务拓展团队增长带来运营成本上升；3）存量历史订单单价下降导致25 年执行订单均价较低。

    　　以预告计算，公司25Q4 预计实现营收16.3-26.5 亿元，同比增长 6.1%-72.5%。实现归母净利润-1.9- 2. 1 亿元，扣非归母净利润0.04-1.64 亿元，同比扭亏为盈。

    　　净新签订单维持较好增长，订单价格已经企稳

    　　2025 年受益于中国创新药研发产业链持续火热，临床CRO 行业需求延续复苏趋势。公司BD 部门持续加强对国内优质客户及海外MNC 订单开拓，积极推进海外药企在国内早期临床项目落地。2025 年公司净新增订单（新签订单剔除取消订单后）为95-105 亿元，2024 年同期为84.2 亿元，同比增长 12.8%-24.7%。同时随着行业供给端优化，2025 年公司新签订单的平均单价已经企稳。

    　　26 年展望：看好需求复苏及海外业务增长，盈利能力期待后续恢复公司作为国内临床CRO 行业龙头企业，25 年临床运营业务受行业周期变化、国内订单价格调整、部分项目取消或主动终止等因素影响，收入及毛利率阶段性承压。但公司顺应国内外临床研究需求复苏趋势，持续加强订单引入及转化，全年净新签订单保持良好增长，25 年收入恢复增长趋势。预计随着国内外医药研发需求持续复苏，公司有望受益于新行业周期的发展机遇，2026 年实现收入端持续复苏、利润表现进一步筑底；海外临床业务受益于需求复苏和公司能力建设，有望进一步增长，为公司带来更多业绩弹性。公司持续推进降本增效措施和AI 技术应用。期待后续订单价格复苏及以优化服务、盈利能力后，利润率水平进一步改善。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预测2025-2027 年公司营收分别为67.02 亿元、73.61 亿元和83.94 亿元，分别同比增长1.5%、9. 8%和14.6%；归母净利润分别为11.3 亿元、9.2 亿元和10.0 亿元，分别同比增长200.4%、-24.0%和8.0%。扣非净利润分别为3.8亿元、5.1 亿元和7.3亿元，2025年预计同比下降54.9%，2 026-2027年分别同比增长32.9%和42.6%。

    　　对应PE 为45X、56X 和51X。公司作为国内临床CRO 行业龙头公司，后续随着行业需求恢复有望持续受益，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、新药研发数量不及预期：客户新药研发的不断需求是推动公司业绩持续增长的重要动力，新药研发数量不及预期将对公司业绩产生不利影响。

    　　2、临床CRO 项目从前端向后期传导不及预期：由于新一轮国内创新药需求由早期资产出海主导，临床C RO项目的中后期推进传导存在一定不确定性风险。

    　　3、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长低于预期可能导致公司预期业绩下滑，进而影响企业估值。

    　　4、行业竞争激烈：目前行业内有多家CRO 企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，竞争程度激烈将加大企业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响。

    　　5、投资收益不及预期。