业绩回顾

    　　2025 年业绩基本符合我们预期

    　　公司公布2025 年业绩：营业收入68.33 亿元（同比+3.48%），归母净利润8.88 亿元（同比+119.15%），扣非归母净利润3.55亿元（同比-58.47%）。业绩基本符合我们预期，归母净利润高增主要由投资收益及公允价值变动贡献，扣非利润下滑主因执行前期低价订单致毛利率承压。2025 年净新增订单101.6 亿元（同比+20.7%），在手订单达182.0 亿元（同比+15.3%），订单增长显著提速，从订单结构看，来自大型跨国药企（MNC）和国内大型药企的订单占比显著提升，客户结构持续优化。

    　　发展趋势

    　　临床试验技术服务收入微增，毛利率具备恢复基础。2025 年该板块实现收入 32.67 亿元，同比+2.8%，毛利率为20.1%，同比-9.5ppt，毛利率下滑原因为：1）2025 年执行的订单中包含了部分行业竞争激烈时期签订的低价订单；2）部分存量订单的取消或终止产生了一次性负向影响。我们认为，随着国内创新药投融资环境回暖及政策支持力度加大，叠加公司主动优化订单结构，该板块盈利能力有望得到显著修复。

    　　临床试验相关服务及实验室服务展现韧性，SMO 保持良好增长。2025 年，该板块收入 34.47 亿元，同比+4.6%，其中现场管理（SMO）业务受益于跨国药企订单需求保持良好增长，数据管理与统计分析业务相对稳健，而实验室服务收入基本持平，主要受方达控股美国业务复苏慢于预期及国内竞争加剧影响 。2025年该板块毛利率为 32.6%，同比-4.2ppt，主要因毛利率相对较低的SMO 业务收入占比提升，以及中心实验室业务和成本较高的海外数统团队占比增加共同拖累 。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持26/27 年盈利预测不变。维持A/H 股跑赢行业评级，维持A 股目标价76.5 元（42.1%上行空间），基于DCF 估值法；维持H 股目标价57.5 元（38.8%上行空间），基于DCF 估值法。

    　　风险

    　　新药研发进展不及预期，竞争加剧，人力成本上升。