金融信创稳步推进，大行引领下银行 IT 建设高景气不断得到印证。公司将继续推进核心业务，积极开拓海外市场，长期看想象空间广阔。根据公司业务进展，我们维持公司 2021/22 年净利润预测 3.05、4.03 亿元，新增 2023 年净利润预测 4.83 亿元，对应 EPS 预测 0.42/0.56/0.67 元。考虑公司在稳定竞争格局下的行业龙头地位以及海外业务带来的商业模式优化预期，结合同行业估值并给予一定溢价，给予 52 倍 PE，对应目标价 22 元，维持“增持”评级。

    　　事项：公司发布 2020 年年报及 2021 年一季报。1）2020 年：实现收入 15.51亿元（yoy+18.3%），归母净利润 2.37 亿元（71.7%），扣非归母净利润 2.24亿元（73.4%）；2）2021Q1：实现收入 1.70 亿元（yoy-6.6%），归母净利润1195 万元（yoy+556.4%），扣非归母净利润 348 万元（yoy+334.2%）。

    　　疫情压力下韧性强劲，大数据业务增速亮眼。

    　　1）分行业看，2020 年公司软件开发业务收入同比增长 19.63%（占总收入93.64%），反映公司业务在疫情压力下的强大韧性；系统集成及维护服务业务收入基本与上年持平。

    　　2）分产品看，2020 年公司金融核心类解决方案收入 8.10 亿元（yoy+18.64%），目前公司核心系统已服务超 10 亿 C 端账户；互联网金融类模块收入 3.10 亿元（yoy-0.42%）；大数据类解决方案收入 3.96 亿元（yoy+41.48%），增速提升显著（yoy+26.04pcts），公司与华为达成生态合作，联合打造金融融合数据仓库方案，伴随金融信创带动的数据库国产化趋势，大数据业务料将有更大空间。

    　　激励费用摊销完成改善财务指标，整体成本费用控制良好。

    　　1）费用端：2020 年公司销售、管理、研发费用率为 6.18%、13.35%、10.32%，相比 2019 年变化-0.39、-5.17、-1.5pcts，其中管理费用率显著下降是由于股权激励费用于 2020 年上半年摊销完毕。

    　　2）盈利能力：2020 年公司整体毛利率 50.27%（yoy-1.44pcts），净利率 15.34%（yoy+4.7pcts）。其中金融核心类/大数据类/互联网金融类解决方案毛利率分别变化-0.77/-0.22/-2.69pcts，由于会计准则变化不完全具有可比性，但仍反映出公司疫情下成本、费用控制能力良好。

    　　3）存货及合同负债：2021 年 Q1 期末公司存货、合同资产合计 5.65 亿元，相比 2020Q1 增加 0.94 亿元，可侧面反映出 2021Q1 收入略微下降至 1.7 亿元的原因在于项目验收节奏；2021Q1 公司合同负债 2.61 亿元，同比减少 1.54 亿元。

    　　进阶大行、推进海外，坚持创新彰显战略定力。

    　　伴随信创、银行分布式改造等机遇，2020 年大行 IT 建设集中爆发，行业景气度不断得到印证，公司中标邮储银行、交通银行、中国银行等多个国有大行核心系统及分布式框架项目，成功打开市场新版图。此前参与金融信创一期的银行主体已进入二期阶段，同时更多银行进入新的一期试点，金融信创稳步推进。

    　　海外方面，公司基本抵御了疫情的不利影响，马来西亚、泰国、新加坡等多个项目成功上线；根据产业调研，2021Q1 海外业务订单量超预期，未来海外市场的推进有望更快成为公司新的增长点。

    　　公司在年报中提到，当下外部环境与技术快速变化，要适当调整过往业绩优先战略，在牢牢把握基本盘的同时更加重视创新和核心竞争力打磨，彰显公司战略定力与长期发展决心。

    　　风险因素：下游银行 IT 投入不及预期，海外疫情反复、业务推进不及预期。

    　　投资建议：金融信创稳步推进，大行引领下的银行 IT 建设高景气度不断得到验证。料公司将继续推进核心业务，积极开拓海外市场，长期看想象空间广阔。

    　　根据公司业务进展，我们维持公司 2021/22 年净利润预测 3.05、4.03 亿元，新增 2023 年净利润预测 4.83 亿元，对应 EPS 预测 0.42/0.56/0.67 元。考虑到公司在稳定竞争格局下的行业龙头地位，以及海外业务带来的商业模式优化预期，结合同行业估值并给予一定溢价，给予 2021 年 52 倍 PE，对应目标价 22 元，维持“增持”评级。