事件

    　　公司发布2021 年三季报显示，2021 年前三季度，公司实现营业收入7.78 亿元，同比增长19.94%；归属于上市公司股东的净利润1886.89 万元，同比下降44.66%。其中，2021 年第三季度，公司实现营业收入2.86 亿元，同比增长2.66%；归属于上市公司股东的净利润1035.15 万元，同比下降67.06%。

    　　简评

    　　顺利切入大行市场，初期项目周期长，受验收节奏影响，三季度收入增速低于预期。公司Q3 单季度收入同比增速仅为2.66%，低于市场预期，主要原因为公司自2020 年以来陆续中标国有大行、股份制银行等大行项目，大客户占比提升明显，目前项目顺利推进，但受验收节奏等因素影响，多数项目收入未能在Q3 确认。截止三季度末，公司存货余额为6.73 亿元，较去年末增长96%，大量的未验收项目履约成本也侧面印证了公司未来收入的高确定性。

    　　毛利率受前期高投入扰动，未来将趋于稳定；Q3 利润下滑不改全年盈利预期。Q3 公司综合毛利率为43.72%，同比下降9.65pct，主要原因为今年人力成本同比大幅上升造成，另外公司前期开拓大行市场也做了较大投入，我们预计后续大行项目的毛利率将回归到往年公司正常水平，Q3 毛利率环比提升1.78pct，呈现出较好势头。公司前三季度销售费用同比大幅增长69.8%，主要原因为（1）计提免费维护费用较上年同期有所增加；（2）公司业务增长人员成本有所增加；（3）因业务增长差旅招待等相关费用有所增加。叠加收入确认延后，导致公司Q3 利润下滑明显，我们预计随着项目在四季度逐步进入验收期，利润将开始释放，维持全年3 亿利润预期。

    　　海外市场延续复苏态势，长期逻辑值得期待。公司从2015 年开始备战海外业务，目前与东南亚大行建立了业务合作，出海战略取得突破。公司2019 年海外营收破亿，预计2021 年公司海外订单恢复明显，随着疫情逐步消退，海外市场收入有望快速恢复。

    　　参照Temenos 等海外厂商情况，随着海外业务占比提升，公司毛利率与现金流有望优化。

    　　大数据业务需求强劲，信用卡核心国产替代。公司目前已经形成了业内全面的大数据产品体系，已经赢得人民银行清算总中心、中国银行、中信银行、安信证券等20 多家重量级金融客户。伴随着银行业信创发展以及金融机构数字化转型不断推进，大数据成为赋能业务的关键能力，后续将保持强劲需求，公司顺利切入大行核心系统建设，未来也将承接相关数据业务。公司有望凭借对金融业务的深刻理解和持续的创新力，抢抓大数据发展机遇，加速拓展市场。2020 年公司中标了交通银行太平洋信用卡中心新核心授权系统和发卡系统，2021 年迎来更多的信用卡系统国产替代机会，为公司带来业务新增长点。

    　　投资建议及评级：公司目前已经顺利切入大行市场，后续业务增长动力充足；海外业务随着疫情恢复将重回正常经营轨道，长期有望提高公司整体利润率水平，打开估值空间。我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023 年实现营业收入分别为18.9/23.2/28.9 亿元，实现归母净利润分别为3.04/4.07/5.31 亿元，利润同比分别增长28.3%/33.9%/30.5%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大行项目验收不及预期，海外疫情恢复不及预期，行业竞争加剧，公司人员流失。