事件概述
10 月27 日，公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入7.8 亿元，同比增长19.9%，实现归母净利润1887 万元，同比下降44.7%，实现扣非归母净利润768 万元，同比下降72.0%。单三季度来看，实现营业收入2.9 亿元，同比增长2.7%；实现归母净利润1035.2 万元，同比下降67.1%；实现扣非净利润973.3 万元，同比下降68.0%。
分析判断：
表观业绩不及预期，乐观看待年内项目验收确认收入增速低于预期，系客户结构变化叠加业务季节性特征所致。公司2021Q1-Q3 营业收入为7.8 亿元，同比增长19.9%，其中Q3 单季度营业收入仅为2.9 亿元，同比增长2.7%，低于市场预期，主要原因在于客户结构变化叠加业务季节性。公司数字金融业务（核心系统相关条线）因其自身复杂性，项目实施与验收流程往往较长、甚至涉及跨期，近两年来随着下游大中型银行客户占比快速提升、项目规模进一步扩张，因此大量项目未在Q3 完成确认。一个佐证数据是，当期存货高达6.7 亿元，较年初3.4 亿元相比大增96.0%。
人员及一期项目扰动毛利率，判断年内趋于稳定。2021Q1-Q3 公司毛利率43.7%,较去年同期下滑9.4pct。
毛利率下滑对应营业成本的大幅上升，本期4.4 亿元营业成本，同比增长43.8%，远高于收入增速。具体而言，营业成本中70%以上由人力成本贡献，业务增长及2020 年度社保减免造成本期人力成本同比大增，带来短期扰动。此外，影响毛利率水平的另一重要因素是公司的大行拓展战略。前三季度，公司针对大行一期项目高举高打，牺牲短期毛利率以获取标杆项目和长期合作关系，随着后续项目的稳步推进，预计年底到明年毛利率逐步回升至历史正常水平。
利润端短期下滑、费用率多有扰动。公司实现归母净利润1887 万元，同比下降44.7%，其中以政府补助和处置子公司的投资收益为主的非经常性损益对净利润的影响约为1119 万元，考虑季节性回款、新收入准则的影响，无需过分担忧全年盈利能力。同时2021Q1-Q3 销售、管理、财务费用率分别变化+3、-0.2、-0.3pct。其中销售费用率增幅较大的原因在于：1）计提免费维护费用同比增加；2）业务人员成本增加；3、业务增长带动相关差旅招待费增加。此外，研发费用率下滑-6.7pct，主要原因在于研发人员平移至大行项目转移了部分成本。
大行战略成效显著，进军海外长逻辑依旧
公司自2019 年开始发力大行业务，到2021H1，大行收入占比达25%，大行战略成效显著。目前公司与3 家政策性银行、6 家国有大型商业银行中的8 家以及全部全国性股份制银行展开合作，前三季度已经中标了中行、交行、邮储银行等多家大行项目，并不断扩大在股份制银行中的份额。随着公司与大行的合作关系逐步建立，公司在大行的业务有望由单点发散开来，大数据业务在大行顺利推广即是明证。此外，公司还提出客户经营战略，差异化应对不同层级的客户，实现业务全面增长。
海外业务拓展方面，虽有疫情的阻力，公司海外业务仍实现逐步复苏。海外来看，随着Delta 的二次冲击，部分国家采取常态化应对疫情策略，居家办公等形式强化了金融互联网化需求。公司发挥技术实力和服务能力的优势，持续完善东南亚市场的布局，夺食欧美老牌厂商市场，年内已经帮助马来西亚进出口银行切换供应商融资系统、为新加坡某银行提供了外汇数字化服务。
响应行业大趋势，信创、数字货币多点开花
金融信创方面，公司的全国产核心系统已作为标杆案例落地。8 月8 日，公司打造了昆山银行核心系统标杆案例上线，这是国内银行业首例投产落地的“微服务+国产化分布式数据库”架构的核心系统。随着邮储银行新一代分布式核心上线并启动旁路验证，国有大行核心系统的分布式趋势难逆，公司作为国内少数具备分布式核心能力的厂商有望深度受益。此外，公司全面价值管理产品线已实现100%自主研发，同时全面适配主流国产化软硬件。
2020 年是央行数字货币的奠基之年，2021 年试点进程仍在加速：7 月16 日，《中国数字人民币的研发进展白皮书》发布。《白皮书》显示，截至2021 年中，数字人民币试点场景已超132 万个、开立个人钱包2087 万余个、对公钱包351 万余个、累计交易笔数7075 万余笔、金额约345 亿元，进展超出市场预期。
判断以《白皮书》出台为界，下阶段试点将进一步加速。我们认为数字人民币将在央行侧、银行侧、公众侧三个领域带来巨大的变革机遇，其中银行侧兼具系统改造的确定性与数字货币钱包场景运营的想象空间，公司作为核心受益标的，有望迎估值/业绩双升。
投资建议
维持盈利预测不变， 预计2021-2023 年间营收分别为20.1/25.4/32.1 亿元， 同比增速分别为29.3%/26.6%/26.4%；三年间归母净利润分别为3.2/4.2/5.6 亿元，同比增速分别为35.9%/30.7%/31.8%；对应EPS 为0.45/0.58/0.77 元。2021 年10 月28 日公司股价13.75 元，对应2021-2023 年PE 分别为30.8/23.6/17.9 倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧；下游银行IT 投入预算超预期波动；央行数字货币落地进展不及预期；创新业务推进不及预期。