大额商誉减值致使业绩大幅下滑，但民用表仍实现较快增长，预计工商业活动复苏将带动天信业务回升，水表业务也将贡献增量。

    投资要点：

    结论：2020年公司营收17.7-21.7 亿，同比-10%-10%，归母净利润 0.74-1.11亿，同比降82.4%-73.6%，低于预期，主因商誉计提2.04-3.25 亿减值，计提前归母利润3.15-3.99 亿。下调2020 年EPS 至0.22（-0.64）元，考虑水表业务扩张增加费用，下调2021-22 年EPS 至1.05（-0.07）、1.31（-0.09）元，给予2021 年15 倍PE，下调目标价至15.8 元，增持。

    疫情冲击工业表及易联云业务，商誉计提致使业绩大幅下滑。疫情对工商业活动造成巨大冲击，燃气公司工商业新装及改造预算大幅减少，20H1工商业气表下滑31.3%，预计全年仍有15-20%下滑；此外，燃气公司削减信息化建设预算，易联云营收不及预期，加之组织架构调整和业务整合因素，出现亏损。因而公司对天信仪表、易联云收购形成商誉计提减值准备2.04-3.25 亿，致使业绩出现大幅下滑。

    NB 表业务实现较快增长，盈利能力明显回升。根据近期调研，Q4 民用表订单单月达到60-70 万只，全年出货预计达到600 万只以上，同比增长20%左右，NB 表出货占比达到80-90%，拉动民用表业务增长，考虑到降价因素，预计民用表收入增长5-10%。此外，NB 表毛利率显著提升，20H1NB 表毛利率41%，预计全年40%左右。

    经济复苏将带动业务回升，水表业务将贡献增量。疫苗逐步推广，工商业活动预计有序恢复，预计工商业气表将逐步回升，此外，公司工商业水表业务处于拓展阶段，预计可贡献增量业绩。

    风险提示：燃气表竞争加剧，水表业务拓展加大费用