1H22 业绩符合业绩预告，不及我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入12.51 亿元，同比增长23.2%，归母净利润1.15 亿元，对应每股盈利0.27 元，同比下滑19.8%，不及我们预期，主要由于1H22 公司发生股权投资损失，金额0.52 亿元。1H22 公司扣非归母净利润1.38 亿元，同比增长19.22%，符合此前预告；单季度来看，2Q22 收入7.00 亿元，同比增长18.4%，归母净利润0.99 亿元，同比下滑20.8%，扣非归母净利润0.92 亿元，同比增长13.4%。

    民用燃气业务增长良好，毛利率同比下降。1H22 公司民用燃气业务与工商业燃气业务分别实现收入7.50/2.89 亿元，分别同比增长27%/4%，毛利率分别下降5.4/2.8ppt 至29%/59%，致使公司综合毛利率同比减少4.2ppt 至38.4%。此外，1H22 公司智慧水务收入同比增长111.28%，我们认为，配合强化水务管网损漏控制政策，公司水务业务收入有望稳健增长。

    扣非净利率维持稳定，经营现金流实现净流入。1H22 公司销售、管理、研发费用率同比变化+0.2/-1.6/-3.1ppt，1H22 公司销售净利率为9%，同比减少4.9ppt，扣非净利率为11%，同比减少0.4ppt。1H22 公司经营活动现金流净流入650 万元，去年同期为净流出2,915 万元。

    发展趋势

    燃气安全排查工作促进燃气产品周期式更新换代。2021 年11 月24 日，国务院安全生产委员会下发《国务院安全生产委员会关于印发〈全国城镇燃气安全排查整治工作方案〉的通知》1，我们认为随着整治工作逐步推进，燃气表的市场需求将会提升，带动公司业绩增长。

    发布股权激励提高企业凝聚力。2022 年8 月24 日，公司发布限制性股票激励计划草案，拟向董监高在内共125 人授予571 万股，约占公告公布时公司股本总额1.33%。本次股权激励授予价格5.2 元/股，为公告前日收盘价格的50%。根据公告，未来三年行权条件为2022/2022-2023/2022-2024年公司累计扣非净利润不低于2.44/5.37/8.88 亿元，对应年化20%增速。

    盈利预测与估值

    考虑毛利率下行，我们下调2022/2023 年EPS 预测10%/6%至0.66/0.80元，公司当前股价对应2022/2023 年15.4x/12.7x P/E。考虑城燃排查对潜在业务的带动作用，我们维持目标价11.00 元，对应2022/2023 年16.7x/13.8x P/E，有9%上行空间，维持中性评级。

    风险

    水务业务增长不及预期；工业企业用气量不及预期；房地产投资持续下行