根据公司2024 年年报与2025 年一季报，2024 年公司营收为30.66 亿元，同比减少3.43%；归母净利润为3.60 亿元，低于我们的预期（4.34 亿元），同比减少11.88%。1Q25 公司营收为7.02 亿元，同比减少2.32%；归母净利润为0.44 亿元，低于我们的预期（1.0 亿元），同比减少55.83%，我们判断公司2024 年及1Q25 业绩承压主要系部分订单交付延迟，叠加收入结构变化导致毛利率的短期承压。长期来看，公司作为国内智慧燃气表龙头，我们仍看好公司有望受益智慧燃气表渗透率的持续提升，维持“增持”评级。

    　　2024 年工商业表业务稳健增长，民用表业务短期波动细分来看，2024 年公司智能民用燃气终端及系统业务营收为17.32 亿元，同比减少7.08%，我们认为主要系公司民用表订单交付节奏的影响；智能工商业燃气终端及系统业务营收为7.02 亿元，同比增长6.62%，实现稳健增长；智能水务终端及系统业务营收为2.51 亿元，同比减少9.92%；智慧公用事业管理系统及其他业务营收为3.80 亿元，同比增加1.89%。

    　　1Q25 毛利率短期波动；费用管控良好

    　　2024 年公司综合毛利率为40%，同比下滑3pct；1Q25 公司综合毛利率为35%，同比下滑6pct，我们认为主要系公司收入结构变化所致。费用方面公司控制平稳， 2024 年公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为16.81%/4.69%/7.30%，分别同比-1.20/+0.06/+0.33pct。

    　　新业务领域持续开拓；有望持续受益于AI 机遇我们认为公司作为国内智慧燃气表龙头，有望受益我国智慧燃气表渗透率的持续提升。新业务领域，根据公司2025 年一季报，公司持续加大市场开拓力度以巩固行业领先地位，重点强化超声产品、激光报警器等创新型产品的迭代升级与市场渗透；同步加大对海外业务及过程计量业务的战略性资源投入，深化全球化布局。当前公司的技术创新成果已形成"硬件突破+AI 赋能"的双轮驱动格局，我们认为公司未来有望持续受益于AI 产业机遇。

    　　维持“增持”评级

    　　考虑到公司订单交付节奏影响以及毛利率波动，我们下调公司2025~2026年收入与毛利率预测，并引入2027 年预测，预计2025~2027 年公司归母净利润分别为4.10/4.58/5.08（下调幅度：24%/27%/-）亿元，可比公司2025年Wind 一致预期PE 均值为17x，给予公司2025 年17x PE（前值：15x），对应目标价16.66 元（前值：18.63 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：燃气表更新需求不及预期；智慧水务业务开拓不及预期。