事件
公司发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年公司实现总营业收入30.66 亿元，同比减少3.43%；利润总额达到4.17 亿元，同比减少13.43%；实现归母净利润3.60 亿元，同比减少11.88%。
2025Q1 实现营业收入7.02 亿元，同比减少2.32%；利润总额达到0.50 亿元，同比减少58.62%；实现归母净利润0.44 亿元，同比减少55.83%。
1、业绩波动，价格竞争导致毛利率有所下滑，行业加速出清市场份额持续巩固
公司24Q4、25Q1 营收分别为8.3/7.0 亿元，同比分别下降6.7%/2.3%,,我们预计公司传统燃气表业务波动主要受城市老旧管网改造、城市生命安全工程建设和大规模设备更新改造等政策影响。
报告期内，公司持续巩固燃气领域市场份额，工商业燃气需求恢复，2024 年度智能工商业燃气收入实现同比增长。水务领域成果落地诸多样板工程。同时继续深化与苏伊士等合作伙伴战略协同，创新落地管网 GISCMMS平台、大客户管理分析平台等标杆项目，加速市场布局。
2024 年整体毛利率39.7%，同比下降2.6pct，其中24Q4、25Q1 毛利率分别为33.3%/35.2%，同比下降，我们预计主要系营收结构变化导致。其中，2024 年度民用/工商业燃气终端及系统毛利率分别为34.6%/54.4%，同比分别下降2.2/1.9pct，我们预计市场价格波动所致，影响整体盈利空间。
2025Q1 归母净利润同比减少55.8%，主要系（1）整体毛利率下降；（2）持续增长的研发投入规模；（3）去年同期退税金额较高。我们认为公司持续巩固市场规模整体毛利率水平有所下降，预计伴随城市管网改造、设备更新等规模启动，以及市场竞争引导供给出清后，作为行业龙头有望稳定回升相关收入规模及毛利率水平。
整体费用率28.8%，同比下降0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.8%/4.7%/7.3%/0.0%，主要系销售费用率同比下降1.2pct。
2、 积极开拓海外业务，持续发力氢能和过程计量，加速油气、化工等工业场景自主可控
2024 年公司聚焦过程计量赛道，加速产品商业化落地，实现国产替代。自主研发涵盖质量流量计、电磁流量计、涡街流量计等，形成从常规压力到超高压、从气体到液体的全产业链计量矩阵，精准适配油气、化工等核心工业场景，依托自主可控的智能制造体系与全生命周期服务，公司正加速推进高性能过程计量产品的国产化替代。根据公司公众号，2025 年公司发布TUS 型气体超声流量计超高压系列，是首台OIML 0.5 级认证国产设备，最高承压42MPa，精度达0.5 级，打破长输领域设备长期被进口品牌垄断的局面。
同时加大海外业务投入，完成多款重点产品的认证。同时紧抓“一带一路”及智能化需求提升的机遇，积极响应海外本地化政策，加强本地服务与交付能力，推动公司全球化产业链布局向纵深发展。2025 年，公司在巩固现有俄语区、南美等市场业务优势的基础上，持续加强单一市场产品多样化及合作方式多元化；以单一区域辐射周边区域乃至周边国家，将经验复制应用于邻域邻国推广，推动海外市场份额持续增长。
3、 聚焦燃气、水务场景深化AI 赋能，打造AI 智能体
公司以“IoT+大数据+数字孪生”为底座，融合DeepSeek、通义千问等优秀大模型，通过汇聚海量数据，并对行业领域的知识、语音、视觉等数据进行垂类模型训练，持续领域适配训练与知识增强，打造垂直行业大模型，能够提供AI 智能体（Agent）、AI 计量分析、AI 安巡检等多样化能力。其中，AI 智能体提供知识助手（专家知识）、业务分析助手（自动生成数据报告）、合规监管助手（风险自动稽核）等能力，通过Agent 任务编排引擎，实现复杂业务流程自动化，提升业务执行效率和合规水平。
4、 持续稳健分红政策，增强股东回报
根据公司公告，公司2024 年内完成2023 年度权益分配，分配现金股利约2.1 亿元。此外，公司回购并注销246.51 万股，现金分红总额约达2.4 亿元，占可分配利润的15.73%。2024 年公司仍将采取积极利润分配政策，每10 股派5 元现金股利，持续稳健的分红政策增加股东回报。
5、 投资建议：
公司作为计量行业龙头公司,考虑燃气业务受政策影响，调整盈利预测，预计2025-2027 年营收分别由37.18/42.46/N/A 亿元调整为31.82/35.24/39.26 亿元。预计每股收益分别由1.25/1.47 N/A 元调整为0.98/1.08/1.20 元，对应2025 年4 月25 日11.58 元/股收盘价，PE 分别为11.83/10.71/9.61 倍，维持“买入”评级。
6、 风险提示：
老旧小区改造及燃气下乡政策影响；燃气表和流量计业务发展不及预期；水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期；海外业务进展不及预期；新产品商业落地不及预期；系统性风险。