业绩与预报一致，维持“中性”评级

    2017 年，公司收入同比增长38.6%至9.6 亿元，归母净利润同比下降55.2%至0.59 亿元，扣非后归母净利润由盈利1.0 亿转为亏损2.5 亿元，当期毛利润同比增长21.5%，毛利率同比减少4.2 个百分点至30.0%。1Q18，公司收入同比下降5.3%至16.9 亿元，归母净利润同比减少46.3%，当期毛利率同比下滑3.6 个百分点至31.0%，毛利润同比减少15.2%。2017 年业绩因计提商誉减值下滑，1Q18 业绩位于预告区间下沿，下滑主要因移动物联业务收入下滑和期间费用上升，符合预期，维持“中性”评级。

    物流服务向信息服务转型

    2017 年，公司收入增长主要来自于信息服务业务收入同比增长47.6%，营业收入占比由2016 年的56.4%提升至60.1%。同期物流服务收入增长27.0%。分服务产品来看，测绘及数据、供应链、综合物流、智能移动以及商品销售的收入分别同比增长391.4%/129.4%/23.5%/-20.6%/-78.0%，测绘业务收入占比由2016 年的10.8%升至2017 年的38.3%，收入规模与综合物流接近（38.6%），公司正快速向信息服务型企业转型。

    物流成本显著上升造成毛利率下滑

    2017 年公司毛利率下滑4.2 个百分点至30.0%，其中物流服务毛利率由2016 年的20.0%下滑11.9 个百分点至8.1%，是造成毛利率下滑的主要原因，此外公司测绘及数据产品毛利率下滑2.2 个百分点至36.6%也是部分原因。报告期内，公司智能物流园投产，业务开展初期较高成本是造成物流毛利率下滑的可能原因。预计该影响将随着业务量上升逐渐缓解。

    深耕物联网，期待破茧而出

    公司传统综合物流逐步与物联网、测绘等领域实现协同，通过自主研发掌握核心技术，以“物联网+移动终端”为导向的传统市场积极开展业务创新，开发和推广了快递物流企业手持终端、龙门跨越式安检机、自动化台席等硬件产品。同时，公司依托数据中国“百校工程”项目，通过整合高校、企业资源，与行业内优质伙伴建立合作，共同开展行业大数据应用的研发与服务，基于“物联网+行业应用+大数据”三者融合，在物流、智能交通、社会舆情分析等方面打造产学研一体化合作模式，建设物联网信息采集系统等平台。公司作为深耕物联网行业的企业，新兴业务有望破茧而出。

    短期业绩有待验证，维持“中性”评级

    考虑到公司正处于业务战略转型期，短期业绩有待后续项目推进进度而定，尚待验证。引入2020 年业绩预测，预计2018-2020 业绩为1.2/1.6/1.9 亿元（2018-19E 前值为1.2/1.5 亿元），对应可比公司2018E 的PE 估值均值为29.3X，考虑到公司从事物联网、大数据业务，享受较传统物流公司20%-30%估值溢价，即35.2X-38.1X，对应目标价8.0-8.7 元（前值6.2-8.1元），维持“中性”评级。

    风险提示：测绘、大数据业务持续不及预期，传统物流业务萎缩