2016 年业绩低于预期

    　　永贵电器公布2016 年业绩：营业收入9.6 亿元，同比增长87%；归属母公司净利润1.6 亿元，同比增长41%，对应每股盈利0.42元。4Q16 营业收入3.5 亿元，同比增长126%，归属净利润5,434万元，同比增长64%，略低于我们的预期。

    　　翊腾电子并表，收入大幅增长。翊腾电子去年6 月并表，并表收入2.5 亿元，占比26%，并表业绩6,272 万元，占比39%。轨交/电动汽车/通信/其他连接器收入分别同比增长16%、74%、291%和226%。毛利率来看，轨交/电动汽车连接器毛利率分别同比下滑0.98ppt/5.55ppt，通信连接器毛利率同比上升21ppt。考虑到高毛利率的轨交占比从45%下降到28%，而毛利率稍低的通信连接器收入占比从14%上升到30%，综合毛利率同比下滑4.0ppt。

    　　费用率上升，净利润率下降。由于折旧摊销、研发费用和职工薪酬增加，管理费用率同比上升0.9ppt，由于利息收入减少，财务费用率同比上升1.0ppt，销售费用率同比略微上升0.1ppt。由于毛利率下滑和费用率上升，净利润率同比下滑5.6ppt。

    　　经营活动现金流同比减少。2016 年存货、应收和应付分别增加1亿元/3.5 亿元/1.4 亿元。经营活动现金流同比少流入1,658 万元。

    　　发展趋势

    　　翊腾电子业绩超预期，本部业绩有所下滑，期待2017 年好转。

    　　2016 年公司本部的业绩同比下滑14%，主要由于费用率上升和毛利率下滑。往前看，我们预计2017 年机车交付将大幅上升，动车组或保持稳定，而新能源汽车有望继续保持快速增长，同时成本控制也有望加强，我们期待2017 年本部业绩好转。而翊腾电子业绩2016 年超预期，我们预计2017 年将贡献接近一半的业绩。

    　　盈利预测

    　　考虑业绩不及预期，我们将2017 年每股盈利预测从人民币0.76元下调19%至人民币0.62 元。引入2018 年预测为0.76 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017e 33.8x P/E。我们维持中性的评级，但将目标价下调28.82%至人民币21.64 元，较目前股价有3.54%上行空间。

    　　风险

    　　企业整合风险。