3Q17 低于预期

    永贵电器公布1-3Q17 业绩：营业收入8.5 亿元，同比增长40.2%；归属母公司净利润1.2 亿元，同比增长14.0%，对应每股盈利0.34元，低于预期。3Q17 公司实现收入、净利润3.2 亿元/0.5 亿元，分别同比增长13.5%和10.8%。

    收入小幅增长，毛利率下滑。由于铁路车辆交付较低，公司3Q17收入小幅增长13.5%；因原材料价格上涨、高盈利性的铁路业务占比下降、新能源汽车连接器行业竞争加剧，公司3Q17 毛利率同比下降1.5ppt 至37.8%。

    期间费用率上升。因合并翊腾电子、业务规模扩大，公司3Q17销售费用率/管理费用率分别同比上升1.2/0.1ppt，但由于资产减值损失下降以及投资收益增长，3Q 净利润率小幅下降0.4ppt。

    经营性现金流压力增加。截至三季度末，公司存货、应收账款余额分别较年初增加0.6/0.7 亿元，而应付账款余额下降0.2 亿元，公司前三季度经营性现金流净流出0.8 亿元，同比多流出1.1 亿元。

    发展趋势

    关注2018 年铁路业务复苏。由于2016-17 年铁路竣工里程下降，铁路车辆采购下滑，公司轨交业务板块表现低迷。往前看，我们认为随着国铁竣工里程重回高位，铁路车辆招标、采购将有所加速，公司铁路业务未来增长有望重回快车道，综合盈利亦有望实现增长。

    盈利预测

    考虑到公司盈利能力下降导致业绩低于预期，我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.62 元与0.76 元下调20%与10%至人民币0.5 元与0.69 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2017/18 年P/E 分别为36.3x/26.2x，估值合理。我们维持中性的评级，但将目标价下调4.85%至人民币20.59元，较目前股价有14.39%上行空间。目标价对应公司2018 年30x目标P/E。

    风险

    下游需求回暖不及预期，原材料成本上升。