1H18 业绩不及预期

    永贵电器公布 1H18 业绩：营业收入5.67 亿元，同比增长7.34%；归属母公司净利润0.76 亿元，同比增加11.34%，对应每股盈利0.20 元。2Q18 收入2.89 亿元，同比下降10.5%，归母净利0.26亿元，同比下降39.4%，公司通信产品表现低于我们预期。

    板块增速分化，毛利率上升。1H18 年轨交/电动汽车连接器收入1.7/2.0 亿元，同比增长45.4%/13.8%，通信连接器仅实现收入1.2亿元，同比下滑30.8%，轨交/电动汽车/通信连接器毛利率同比变化-0.14/+3.72/-8.97ppt，综合毛利率同比下降1.7ppt 至37.2%。

    费用率有所上升，净利润率略有增加。2018 上半年，公司销售和管理费用率分别上升0.5ppt 和2.5ppt，管理费用上升较快主要是因为子公司翊腾电子研发支出增加导致，财务费用率下降0.6ppt，主要由于利息收入和汇兑损益增加。经营活动现金流净流出3,642万元，流出同比减少627 万元。

    发展趋势

    铁路装备连接器高速增长。城轨地铁业务（占比70%）同比增长30~40%至1.2~1.3 亿元，去年同期约为9,000 万元。其中新产品门与贯通件贡献收入约2,000 万元；高铁业务实现高速增长实现收入约1,000 万元；机车业务约2,000 万元，为去年的3 倍。

    子公司翊腾电子表现不及预期。上半年翊腾电子业绩下滑50%，消费电子行业景气度下滑导致公司业务收入下降，且产品结构变化导致毛利率受挫，同时研发费用增长。整体来看，翊腾电子2018年上半年净利率14.4%，同比大幅下滑7.2ppt。

    盈利预测

    由于通信板块表现低于预期，我们将2018/19e 盈利预测从0.61/0.74 元分别下调11/10%至0.55/0.66 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年19/15 倍P/E。维持中性评级，由于轨交和消费电子板块估值回调较多以及公司盈利低于预期，将目标价下调32%至10.94 元，对应18/19 年20/17 倍P/E，对比当前股价有7%的空间。

    风险

    业务整合低于预期。