预测2018 年亏损3.87-3.92 亿元

    永贵电器公布2018 年业绩预告，预计2018 年归母净利润为亏损3.87-3.92 亿元，低于我们的预期，主要是由于针对子公司翊腾电子大规模计提商誉减值所致。

    关注要点

    计提商誉减值导致2018 年全年业绩转负。截止2018 年9 月30日，公司商誉账面余额共计7.54 亿元：（1）子公司翊腾电子商誉账面余额为7.17 亿元。受到消费电子行业景气度下滑影响，翊腾电子产品结构恶化导致毛利降低，因此公司预计计提翊腾电子商誉减值准备金4.80 亿元。本次计提后，翊腾电子商誉账面余额将减至2.37 亿元。（2）孙公司沈阳博得由于业绩未达预期预计计提1,000 万元商誉减值准备，本次计提后预计商誉账面余额将减至2,526 万元。本次商誉减值金额将达到公司商誉账面价值的68.6%，未来有望轻装上阵。

    4Q18 业绩陷入亏损，主要受新能源板块影响。扣除商誉减值4.90亿元的影响，预计公司全年归母净利润为0.98-1.03 亿元，同比下降43%-46%，2018 年4 季度亏损1,339-1,839 万元，我们预计业绩转亏损主要因为新能源车连接器行业竞争加剧，同时公司应收账款较大（3Q18 应收账款8.4 亿元），我们预计公司可能针对应收账款计提部分坏账准备。

    2019 年公司有望重回增长。公司轨交业务将受益于行业景气度提升，根据我们测算，2019-20 年国铁和城轨都将迎来通车高峰，我们预计2019/20 年铁路竣工里程有望达到8,344 公里/9,096 公里，分别同比增长78%/9%； 2019/20 年全国总计新增地铁线路999/1,393 公里，同比增长1%/39%。此外，我们预计子公司翊腾电子2019 年业绩也将在2018 年低基数上实现双位数增长，账面剩余2.37 亿元商誉减值风险较小。

    估值与建议

    考虑公司业绩预告低于预期，我们下调公司2018/19e 盈利预测284%/30%至-1.00 元/0.46 元，引入2020e 盈利预测0.56 元。公司当前股价对应2019/20 年P/E 为17.9x/15.0x。维持中性评级，考虑盈利预测下调，我们将目标价从10.94 元下调23%至8.37 元，对应2019/20e P/E 为18.2x/14.9x，与当前股价基本持平。

    风险

    轨交业务增长不及预期。